周三独家：重大小道消息一览

 传：美盈森优质客户孕育大市值，转型升级潜力无穷　

　　客户才是决定包装企业价值的王道：　

　　我们认为客户是决定包装企业价值最重要的因素。金属包装龙头奥瑞金就是一个绝佳的例证。通过对比该行业的两家龙头企业中粮包装和奥瑞金的市值，奥瑞金市值是中粮包装3.1 倍，2013 年中粮包装收入较奥瑞金多15%，但奥瑞金净利润是中粮包装1.6 倍，估值是中粮包装1.9 倍，估值方面抛开A、H 股估值差异，奥瑞金更快的成长性亦当享受更高估值。两家龙头企业最大的差异来自奥瑞金充分地拥有了一个优质客户红牛。

　　美盈森拥有大量优质的客户，重要财务指标显着强于同行：　

　　美盈森拥有大量的世界500 强客户，优质的客户赋予了公司巨大的价值空间。从2006 至今，美盈森毛利率一直位居A 股包装企业首位，并且大幅领先；经营性现金流方面，我们设计了一个现金抓取指标净经营性现金流/毛利，通过比较所有A 股包装企业，美盈森现金抓取能力持续领先。这都是优质客户赋予公司的特质，这也是客户决定包装企业价值的佐证。

　　从制造向平台型公司转型，进入估值长期提升的黄金轨道：　

　　2012 年之前，美盈森通过产能布局和先进制造能力，成为了一家优秀的包装制造企业；随着2013 年收编金之彩，公司开启了从制造向服务转型升级的步伐，今年公司在泸州成立包装整装平台，进一步向包装服务平台挺进。而下一个阶段，我们认为公司将打造定制包装平台，开始抢夺包装长尾市场。制造、服务、定制是我们提出的包装马斯洛模型的三个阶段，这是由包装的企业客户以及终端消费者需求变化所决定的包装企业转型升级必由之路。美盈森在不断转型升级的过程中，收入增速、盈利能力、现金指标将持续优化，公司已经踏上一条估值长期提升的黄金轨道。

　　美盈森成长的想象空间巨大，市值翻倍具有很高的确定性：　

　　从内生角度看，保守估计2013 年国内纸包装行业的产值大致5000 亿，公司市占率仅0.3%，提升空间巨大。从外延角度看，董事长王海鹏家族共计持股比例62.9%，如果假定王海鹏家族安全的控股比例不低于40%，这意味着通过股票方式进行收购，美盈森可以在目前股本的基础上增发4.1亿股，如果简单以目前的市价计算融资金额，大致在55 亿，如果考虑公司账面年底预计能拥有10 亿货币资金，那么公司总计可以动用进行并购的资金量在65 亿。以7-10 倍作为并购的估值，65 亿现金大致能收购6.5-9.3亿净利润，通过外延方式，公司能获取的利润规模是2014 年净利润的244%-349%。公司市值翻倍具有很高确定性。

　　盈利高速成长，估值将系统性提升，维持“买入”评级：

　　我们预计2014-2015 年公司的EPS 为0.37 元，0.60 元，虽然公司的估值不算便宜，但考虑其成长性以及转型升级的前景、潜力，维持“买入”评级，目标价20.66 元。

　　风险提示：经济形势不佳，影响客户下单的节奏。

传：厦门钨业钨下游需求复苏 稀土价格企稳回升　

　　核心推荐理由：1、钨钼板块：2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略，在上下游建设均取得进展。(1)上游：为了提高钨精矿自给率，2013 年公司收购都昌金鼎 60%股权。(2)下游：九江金鹭一期 3000吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产；成功竞购洛钼合金 100%股权，依托当地资源，形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源，需求一直保持稳定并有一定的增长，我们对行业前景看好。

　　2、能源板块：作为六大稀土集团之一，2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合，为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建，行业集中度将逐步提高，但受前几年稀土价格大幅波动的影响，稀土加工产品市场复苏缓慢，短期前景仍不明朗。

　　3、房地产板块：由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区，受市场调控影响较小，房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。

　　盈利预测与投资评级：预计公司 14-16 年 EPS 为 0.73 元、0.96 元、1.01 元，给予“增持”评级。　

　　股价催化因素：钨下游需求复苏；稀土价格企稳回升。

　　风险提示：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。

　传：世联行战略清晰，执行有力，空间广阔　

　　核心观点：　　

　　信贷资产证券化方向有利公司金融业务做大　　

　　近日，世联行及旗下全资小贷公司世联信贷与平安汇合作，拟将家圆云贷对应的信贷资产8300 万元资产证券化，并且由世联行提供担保。信贷资产出表有利于世联信贷回笼资金，继续做大家圆云贷等金融业务。

　　代理销售业务规模领先是可持续发展的基础　　

　　今年前三季度世联行累计代理销售金额2058 亿元，市占率继续升至4.3%，国庆黄金周超过120 亿元，同比增65%。10 月收购厦门立丹行51%股权，继续扩张，已基本完成全国核心城市布局，代理销售规模优势凸显。

　　公司未来发展探讨：存量布局+基于平台的云端服务　　

　　我们将世联行当前业务按照“机构客户B 端/业主客户C 端”和“新房市场/存量房市场”两个维度进行分类，B 端和C 端都是平台，云端服务则是为平台上的客户提供各个环节的定制服务。根据美国经验，进入成熟期后围绕存量房屋的全面服务空间广阔。世联行战略清晰执行有力，通过并购等提升资产管理能力即针对B 端存量市场，代理销售规模领先为C 端存量市场奠定基础，云端服务中家园云贷的成功探索正是一个良好的开始。

　　预计公司14、15 年EPS 分别为0.51、0.64 元，给予“买入”评级

　　中国的房地产市场正处于换挡期，增量部分的发展开始放缓，由黄金十年过渡至白银十年。短期来看，世联行业务收入和利润大部分仍基于增量市场，但从长期来看，公司正在积极布局并充分准备，去分享未来中国存量房屋服务领域的发展机遇。公司家圆云贷业务的迅猛发展已经体现了公司的能力和前瞻性。我们十分看好公司的长期发展。

　　风险提示：住房服务行业竞争激烈。行业规则面临较大的不确定性。

　　广发证券乐加栋，郭镇

传：隆鑫通用模式创新，低速电动车龙头优势愈发明显　　

　　1、定位于摩托车消费升级产品，催生千亿大市场。低速电动车开始于2009年， 2013 年我国销售约30 万辆，同比增长近100%。如果政策未来放开，低速电动车将会在全国范围内快速普及。据估算，2013 年我国摩托车销售2305 万辆，电动自行车生产2528 万辆。我国摩托车保有量约0.9 亿辆，电动自行车保有量约1.2 亿辆，全国近2.1 亿潜在用户。预计低速电动车潜在市场年销量在300 万辆左右，潜在市场容量在600-1200 亿元。加上租赁模式下的创造性需求，我们认为低速电动车潜在需求为690-1312 亿元/年。

　　2、租赁模式有望打破枷锁，让低速电动车推广完成从被动等待到主动出击的转变。目前限制低速电动车发展的主要约束有：1.全国范围内没有准生证，只局限在几个省市销售。2.即便有准生证，主要限摩城市进入依然面临困难。面向住宅、学校、景点等社区的租赁模式有望使低速电动车避开牌照、限行等限制，完成从农村包围城市，从被动等待到主动出击的新战略。

　　3、具备先发优势，力驰未来市场规模有望达到百亿。凭借享有路权、租赁创新模式、技术、渠道等优势，力驰具备先发优势。公司持有力驰20%股权，公告称后续有进一步增资控股的可能。假设2015 年全国标准出台，且公司对力驰持股比例上升到51%，那么2015-2017 年力驰对公司的EPS贡献分别为0.15、0.34 和0.86 元，占2013 年公司业绩的比重分别为22%、50%和124%。

　　4、首次覆盖，给予买入评级，6 个月目标价25 元。公司战略业务低速电动车开辟了我国首个租赁模式，模式创新确立先发优势。无人机领域属于国家战略新产业，产品定位高端，空间广阔，将享有较高估值溢价。根据谨慎性原则，我们仅考虑公司传统业务，预计公司2014-2016 年营业收入分别为69.15 亿元、74.68 亿元和82.45 亿元，增速分别为6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016 年归属母公司净利润为6.36 亿元、7.30 亿元和8.35亿元，增速分别为15.09%、14.91%和14.34%。全面摊薄后EPS 分别为0.78 元、0.90 元和1.03 元。目前A 股有关从事无人机的公司，2015 年估值在40 倍以上。我们首次给予公司买入投资评级，目标价25 元，对应2015年估值28 倍。

　　风险提示：国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；全国低速电动车政策迟迟未推出和租赁模式进展缓慢的风险；无人机项目进展缓慢的风险。

　传：保利地产销售大幅放量，沪港通核心标的　

　　公司10月实现销售面积116.47万平方米，比2013年同期上升19.08%，环比上升44.49%；实现销售金额150.88亿元，比去年同期上升25.1%，环比上升30.00%。伴随推盘加大，公司10月销售数据恢复基本符合趋势。从销售均价看，10月销售均价为12954元/平，较年初销售价格有所上升。2014年1-10月公司实现签约面积831.69万平方米，同比上升-6.05%；实现签约金额1068.8亿元，同比上升6.11%。

　　10月公司累计仅获取项目3个。10月公司新增项目累计占地面积32.41万平、累计建筑面积58.9万平。以上项目累计权益土地款支出在33.16亿，折合每平米地价7058.9元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算，以上土地储备具备正常利润率。公司1-10月土地投资权益金额为303.2亿，较去年同期下降22.66%。公司自2季度开始，土地投资始终保持合理水平。

　　1H公司市场占有率达2.09%，较2013年提升0.55个百分点。目前公司共有在建拟建项目213个，项目计划投资6975亿元，占地面积4104万平方米，总建筑面积11012万平方米，可售容积率面积8134万平方米，在建面积3614万平方米。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股价计算，对应2014和2015年PE为4.51倍和3.71倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率，目标价格7.74元。

　　主要内容：　　

　　当月销售继续回升，同比数据较去年提升。公司10月实现销售面积116.47万平方米，比2013年同期上升19.08%，环比上升44.49%；实现销售金额150.88亿元，比去年同期上升25.1%，环比上升30.00%。伴随推盘加大，公司10月销售数据恢复基本符合趋势。

　　土地投资保持低位。10月公司累计仅获取项目3个。10月公司新增项目累计占地面积32.41万平、累计建筑面积58.9万平。以上项目累计权益土地款支出在33.16亿，折合每平米地价7058.9元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算，以上土地储备具备正常利润率。公司1-10月土地投资权益金额为303.2亿，较去年同期下降22.66%。公司自2季度开始，土地投资始终保持合理水平。

　　投资建议：维持“买入”评级。1H公司市场占有率达2.09%，较2013年提升0.55个百分点。目前公司共有在建拟建项目213个，项目计划投资6975亿元，占地面积4104万平方米，总建筑面积11012万平方米，可售容积率面积8134万平方米，在建面积3614万平方米。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股价计算，对应2014和2015年PE为4.51倍和3.71倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率，目标价格7.74元。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

　传：银之杰开银行信息化先河，大数据布局征信、精准营销　　

　　11 月7 日银之杰携手片仔癀进军电商平台，双方合资成立O2O 大健康产业平台，推进电商领域发展。银之杰收购亿美软通后大数据技术领先，结合公司技术、平台建设等传统优势精准营销已成型。公司不断创新，在票联业务(全国首家)、布局征信之后，开启大健康电商平台的模式，为公司带来新的利润来源，持续看好银之杰。

　　银行信息化趋势明确，对IT 投入的增加将带来产业链的可观收入：在互联网、金融脱媒、利率市场化的驱使下，银行未来的发展方向是信息化、自动化：1)传统线下业务(尤其是对公业务)的自动化；2)数据化管理应对利率风险；3)发展电子银行系统，渗透互联网领域。银行面对互联网的冲击必将加大对IT 投入，行业整体IT投入占净利润的比例不到3%。作为利润最高的一个行业，如果银行增加1%的净利润投入，对银行信息化产业链则意味着150 亿元的收入增量，发展空间巨大！

　　全国首家开通票联通业务，推广后有望提升公司业绩：目前银行对私业务已经基本实现自动化，未来将“银联”模式复制到“票联”模式将会为银行的对公业务带来巨大飞跃。公司“票联通”项目于9 月12 日正式开通，开启国内银行对公业务自动化的先河。该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术有较高的门槛要求。票联金融公司是银之杰和深圳联合金融(由深圳金融电子结算中心发起成立，其上级管理机构为中国人民银行深圳中心支行)共同出资设立。公司受益于票联公司的股东背景和银行影像技术和客户基础，预计3 年后贡献5000 万元利润。

　　积极布局大数据，征信+精准营销成长空间巨大：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库。《征信机构管理办法》去年出台后，央行对征信市场化持正面态度，已在牌照审批阶段。银之杰发起设立了华道征信公司，我们认为其有望率先获得征信牌照。亿美软通与片仔癀签署合作发展O2O 大健康产业平台，亿美软通大数据技术、银之杰技术平台传统优势、片仔癀在医药行业的专业水准和产品三箭齐发实现交叉营销，开辟全新的电商业务模式，带来新的利润来源。

　　盈利预测与投资建议：预计公司14、15 年EPS 分别为0.07 元、0.49 元。目前公司股价对应15 年PE 为57 倍，市值仅67 亿左右。1)后续市值有较大上升空间，考虑其在电商平台交叉营销的创新发展，公司85 亿市值左右较为合理；2)对比同业，银之在传统业务技术领先，创新业务进展迅速，未来在多个蓝海空间巨大，应给予可比公司估值区间的上限(69 倍15PE)。维持 “买入”评级，给予6 个月目标价33.86 元，对应2015 年PE69 倍。

　　主要不确定因素：1)潜在竞争对手切入加剧竞争；2)传统影像业务收入下滑超预期；3)征信牌照申请进度不及预期。

　　海通证券 丁文韬

　传：贵州百灵两大重磅新药是未来最大看点　

　　公司前三季度实现每股收益0.38 元，基本符合市场预期。从公司业绩预告来看，第四季度公司净利润变动区间为1.22 亿－1.76 亿元，基本接近前三季度净利润总和，公司业绩将在第四季度集中释放。

　　在公司现有业务稳定维持较快增长的基础上，我们认为，公司未来的最大看点仍旧是两大重磅在研新药：糖宁通络胶囊以及替酚泰。其中糖宁通络胶囊以苗药秘方为基础，是公司当前全力推进的糖尿病治疗药物。糖宁通络胶囊分别于2014 年3 月取得了《医疗机构制剂临床研究批件》，2014 年8 月份取得了贵州省药监局的《医疗机构制剂注册批件》。随着本次贵州百灵糖尿病医院批文的取得，未来糖宁通络胶囊将以院内制剂的形式进行生产销售。根据数据统计，作为糖尿病大国，中国是糖尿病病人数量占据全球总数的1/3，且截至2013年20岁以上的成年人中年龄标化的糖尿病患病率高达11.6％。我们认为，全国数量庞大的糖尿病患者为公司的糖宁通络胶囊提供了广阔的市场空间，而这也正是公司未来的最大看点。

　　替酚泰是公司正在进行研发的乙肝治疗化学药物，目前已进入一期临床实验。但作为化药其必须经过二期、三期临床试验，整个在研过程持续时间较长，短期进入市场销售的可能性不大。

　　投资建议：在公司现有核心品种银丹心脑通规模稳定增长的前提假设下，不考虑糖宁通络胶囊未来对公司业绩可能带来的大幅提升，我们预计公司2014、2015年的EPS分别为0.66、0.81元，对应P/E分别为65.86倍、53.66倍。以目前A股市场中药行业平均42.28倍的P/E水平来看，公司当前的估值水平较为平衡。但考虑到即将开始作为医院制剂进行销售的糖宁通络胶囊未来对公司的潜在业绩贡献，以及公司估值未来存在较多的催化剂因素，因此我们继续维持其“买入”的投资评级。

　　风险提示：银丹心脑通销售增速不及预期；糖宁通络胶囊销售情况不及预期。

　　厦门证券 潘永乐

传：圣农发展产能有序释放，业绩持续向好　

　　行业回暖拉动营收。二季度以来，行业产能过剩压力逐步缓解，需求在好转，鸡肉价格回升，同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产，公司产能得以扩大，销售从而顺势增加，鸡肉销量同比增长31.76%，拉动公司营收增长。

　　盈利能力大幅提升体现公司业绩弹性。公司毛利率为10.27%，同比上升了10.33个百分点；净利润同比增长158.03%。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售价格上涨，另一方面受益于主要原料豆粕采购价格下降及公司内部精细化管理，截止2014年三季度，公司鸡肉销售价格上涨7.61%，鸡肉单位成本下降3.37%。同时由于公司产能较大，价格反弹时具有较大业绩弹性。

　　仍需加强费用控制。在销量同比增加的同时，由于产品运价提高，产品运输费用增加，加之公司商超业务发展，相关渠道费用快速增长，导致公司销售费用同比增加65.47%。此外，为扩大生产经营规模及为浦城等新项目筹措资金，公司增加银行借款、短期融资券等有息负债，利息大幅增加，财务费用从而同比增加60.39%。

　　公司产能按计划扩大。公司浦城圣农于2013年12月开始肉鸡屠宰加工，第一期6000万羽产能目前已顺利达产。政和欧圣实业于2014年4月投产第一个父母代种鸡场，预计2014年12月开始肉鸡屠宰加工。2014年度公司肉鸡屠宰加工量有望达到2.70亿羽。

　　行业形势仍有望好转。行业经历持续亏损，淘汰产能已成共识，白羽肉鸡联盟成立并持续压缩祖代鸡引种规模、控制白羽鸡总量，行业产能过剩压力持续在缓解，行业景气度未来预计仍将持续好转。

　　给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元，按10月29日收盘价15.06元计算，对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍，公司产业链一体、产能建设有序、下游客户优良、业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。

　　中原证券 王志磊