易宪容：降息后融资成本不降反升

　　央行降息后社会融资成本究竟下调了没有？

　　至少就目前的情况看，央行这次降息并没有让社会融资成本降低，反而还有微升。如果央行进一步降息或中国真的进入降息周期，情况恐怕同样也会如此。现在需要加倍警惕的是，降息后一些城市的房价飙升。

　　央行这次在宣布降息时讲得很清楚，是要通过基准利率的引导作用来降低社会融资成本，解决当前中小企业融资难与贵的问题。只是，社会融资水平能否降下来，还需观察一个阶段，而股市与楼市的刺激效应立竿见影。央行降息还只一个星期，沪深两市已一路高歌，对比年初，上海综合指数已上涨了30%以上了，不少地方的楼市也进入亢奋期，住房价格又开始飙升。

　　为何楼市与股市对降息会反映如此强烈？原因就在于两个市场都是投资品市场，而投资品不是由成本定价而是由预期决定的。央行突然降息就是一次绝妙的预期管理，被市场普遍认为是货币政策出现了重大转向，或中国降息周期已经开始，因而沪深股市及楼市的预期立即转向。

　　但是，央行降息对国内货币市场影响又如何呢？观察国内货币政策的利率变化，在一定程度上就知道央行降息之后社会融资成本是不是降低了，其效果又如何。先看国内货币市场的上海利率(Shibor，即上海银行间同业拆借利率)，在央行降息后的第一个星期，上海利率并没有如央行所希望的那样通过基准利率的引导而下行。比如，1个月以