11月05日私募内部绝杀传闻揭秘

 北京利尔：高增长依旧，相信未来

　　三季度单季利润增长48%：公司公告三季度报告，实现营业收入14亿元，同比增长39.3%，净利润2亿元，同比增长50.7%。其中三季度单季营收增长29.4%，净利润增长48.4%。利润增速快于收入增速的原因在于毛利率的提升，主要受益于辽宁金宏经营转好的并表影响。

　　耐材集中度快速提升期，整包模式助力公司行业整合：受宏观经济的影响，整个耐材行业的盈利水平较弱，生产线关停、企业破产现象严重，公司利用自身的技术、创新优势，推广整包模式，毛利率水平高于同行业其他公司，我们认为这将助力公司在行业整合过程中获取更多的市场份额。考虑到公司今年整包业务新获订单较多，预计明年能够贡献业绩，上海、马鞍山等地新投建的生产线效果同样会在明年显现，辽宁项目运营逐步走向成熟，我们认为公司仍然具备高成长性。

　　海外市场有所斩获，看好未来海外业务发展：公司10月16日公告称，与马来西亚东钢集团签订整包协议，预计一期项目可实现销售收入约7000万元/年，这标志着公司整包模式开始走向全球。公司前期业务海外占比较小，参照濮耐股份22%的海外市场占比，我们认为公司未来海外业务将继续有所斩获。由于我国菱镁矿资源丰富，具备原材料优势，海外业务的拓展打开了公司耐材业务的成长空间。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为54%、34%、34%，成长性突出；我们认为公司有望成为高温行业的综合服务商，维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价至18元。

　　风险提示：钢铁产量大幅下滑、安全事故风险

　唐人神：厉兵秣马冲阵业绩反转在即

　　唐人神是湖南规模最大的农业产业化龙头企业，形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪全产业链；拥有30余家饲料子公司，饲料产能500万吨，在湖南、河北建立了3个国内一流水平的GGP原种场和4个GP扩繁场。

　　饲料销售和毛利率稳步增长。08年唐人神销售饲料约92万吨，销售收入28.40亿元，到了13年，公司饲料销售约200余万吨，收入64.54亿元，年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构，直销猪场料和前期料占比提高，使得公司毛利率逐渐回升。14年由于和美并表影响，公司禽料占比将提升，低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。

　　公司的肉类加工业务局限于湖南省，08年公司肉品销售收入仅有3.82亿元，毛利0.61亿元，13年公司肉品收入达到了5.68亿元，毛利1.01亿元，年均复合增长分别8.27%和10.76%；肉品销售量从1.77万吨，增长到13年约2.66万吨。公司肉品销售由于省内市场空间受限，正筹划组建新的肉制品销售团队，力求走出湖南辐射全国。

　　生猪业务15年将恢复盈利。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅，将淘汰种猪育肥出售，使得今年公司生猪板块业务出现亏损，14年上半年约亏损3000余万，而对于明后年，我们预计生猪行情将回暖，公司生猪板块将恢复盈利。

　　盈利预测与投资建议：公司实现销售收入110亿元、129亿元和149亿元，增速为54.53%、17.47%和15.14%，不考虑取消股权激励计划对利润的冲击，预计归属母公司净利润0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元，增速-32.13%、170.83%和21.74%，每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元；我们给予15年25倍PE，目标价为13.75元，首次给予买入评级。

　　风险提示：猪肉价格波动；自然灾害动物疫情。

潞安环能：前3季度业绩同比回落49%，整合矿亏损同比大幅收窄

　　前3季度业绩同比回落49%，符合预期

　　公司前3季度实现归母净利润6.4亿元，同比回落49%，折合每股收益0.28元。其中单季度EPS分别为0.1元、0.11元、0.07元。

　　前3季度营业成本84.6亿元，同比回落7.3%

　　我们预计14年成本回落主要来自：(1)折旧：公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3亿元。(2)安全费用：公司从13年10月1日起调低安全费用标准，影响13年净利润1.62亿元，预计影响14年净利润6.4亿元。

　　前3季度整合矿亏损同比收窄24%，主要受益产量增长

　　公司预计14年产量有望突破4000万吨，同比增长约8%，主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3季度公司少数股东损益为-2.2亿元(对应公司权益部分的亏损约在4亿元)，亏损同比大幅收窄25%，预计15年以后随着整合矿陆续投产，公司的亏损幅度有望收窄。

　　多元化发展

　　(1)发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180万吨煤制油项目，预计该项目16年试车。此外，公司建设新型煤焦化经济园区，包括煤焦油和焦炉煤气深加工。(2)煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股，稳固和拓展公司的电煤销售渠道。

　　集团产量为上市公司2.4倍，待注入产能约1380万吨

　　2013年，潞安集团产量为8878万吨，为上市公司3704万吨的2.4倍。集团主要资产包括：集团尚有司马矿(52%，300万吨)、郭庄矿(70%，180万吨)、慈林山矿(93%，300万吨)和高河煤矿(55%，600万吨)未注入公司。短期来看，我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题

　　预计公司2014-16年每股收益0.36元、0.40元和0.46元

　　无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度，公司都是基本面最好的冶金煤公司，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。

　友谊股份：业绩基本符合预期，联华超市亏损拖累业绩

　　支撑评级的要点

　　3季度收入端未见改善：从单季度拆分看，2014年3季度公司营业收入117.10亿元，同比降低0.44%，增速低于2季度的-0.18%；归属于母公司的净利润16,402万元，同比降低3.70%，增速高于2季度的-16.97%。扣非后净利润12,266万元，同比降低15.27%，增速高于2季度的-15.64%。

　　毛利率同比增长0.33个百分点，期间费用率同比增加0.78个百分点：毛利率方面，2014年1-3季度公司综合毛利率为22.00%，较去年同期同比增长0.33个百分点。期间费用率方面，2014年1-3季度公司期间费用率同比增加0.78个百分点至17.96%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.52/0.16/0.09百分点至14.64%/3.88%/-0.56%，费用率上涨主要是由于收入下滑，而人工费用刚性上涨所致。

　　联华超市亏损，拖累公司整体业绩：前三季度，联华超市实现营业收入约241.68亿元，归属于母公司所有者的净利润约0.51元；而上半年联华超市已实现净利润为0.98亿元，因此3季度联华超市亏损0.47亿元。亏损主要是由于零售业市场竞争激烈、以及成本费用特别是人工成本的刚性增长。

　　评级面临的主要风险

　　新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。

　　估值

　　我们下调公司2014-16年每股收益预测分别为0.58、0.64、0.71元(之前为0.60、0.66、0.73元)，以2013年为基期未来三年复合增长率为5.5%，目标价由15.00元上调为15.66元，对应2014年27倍市盈率。维持买入评级，短期提示仍有迪斯尼概念主题交易性机会。

　海大集团：盈利明显回升重回增长轨迹

　　利润增长高于收入增长。今年前三季度公司实现收入同比增长17.73%，主营业务利润同比增长37.25%，归属母公司净利润同比增长53.22%，经营活动现金流量同比增长19.32%。从财务角度看，公司期间费用率逐季下降，经营效率总体提升，负债率下降，财务质量向好。

　　新建产能陆续投产。安徽海大配合料项目设计产能24万吨，8条生产线中的3条已经投产。荆州海大配合料项目设计产能20万吨(6条生产线)今年5月投产。设计产能20万吨包括禽畜水产料的洞庭海大我们预计年底投产。阳江20万吨设计产能的以猪料为主的生产线我们预计年底建成，明年初投产。此外年产18万吨的南通海大水产饲料生产线和武汉泽亿的微生态制剂生产线也将陆续投入建设。

　　主要品种销售形势理想。尽管虾料一季度销售下滑，但4月份以来销售逐渐恢复，5、6月份均增长2成。鱼料增长形势总体类似近两个月增长2成，上半年预计1成。去年公司猪料增长形势较好，销量增长3成，我们预计，今年以来猪料增长约2成，禽料去年增长1成，今年以来估计增长2成。

　　华南水产养殖形势回暖业绩增长形势较好。2013年国内对虾养殖疫病在华南地区大规模爆发,对虾疫病及极端天气导致养殖户排塘率达6～7成。下游养殖效益的惨淡及淡水鱼价格的萎靡情况，最终导致上游水产饲料销售量明显收缩。今年华南地区对虾养殖未发生大面积排塘率。公司从2013年开始自上而下地要求进一步加大对养殖户的技术服务的力度，现已得到经销商及养殖户的高度认可度。养殖户及公司的技术服务人员对于恶劣天气、疫病的事前防范及补救措施都有所改进、较以往更加完善。2014年年初以来，公司高端鱼料销量、虾料销量、养殖行情、养殖户的积极性等，都明显优于去年。公司经销商的忠诚度进一步提高：公司的产品线较丰富，苗种及微生态制剂为经销商增利；公司的养殖技术服务较为全面及深入。华南片区市场划分进一步细化，有助于公司聚焦开拓市场：分厂和团队之间市场交叉和内耗的现象有所改善；细分区域内生产和销售之间的协调更为顺畅，生产和营销资源的调配更加合理。

　　海外虾料业务预计增长6成：公司在越南生产基地面向东南亚市场，而东南亚市场规模与国内相当。目前正大、统一、全兴和海大是主要的竞争对手。公司自2012起步以来，加速了海外市场的扩充，市场销量亦快速提升，12年3万吨，13年6万吨，我们预计今年有望达到10万吨。

　　盈利预测及评级：我们预计公司14～16年销售收入分别为238/315/406亿元，归属母公司净利润分别为5.09/7.11/10.1亿元，对应公司2014~2016年EPS为0.48/0.66/0.94元。对应2014年10月31日收盘价(11.41元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素：下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等。

渝三峡Ａ：业绩增长符合预期政策红利有望释放

　　财务费用有所降低，主营业务稳步发展。报告期内，公司三费率约18.80%，比去年同期下降0.44个百分点，主要由于公司贷款规模较去年同期减少，财务费用同比降低26.95%。由于固定资产投资增长放缓(尤其是基建类投资)，加之云贵川渝等地区持续阴雨等因素，都加剧了油漆涂料市场竞争、影响对油漆涂料的市场需求，公司销售略有下滑，但由于出售北路药业部分股权，投资收益同比增加55.87%，公司净利润有所增加。

　　传统油漆行业面临整合，公司环保优势凸显。目前我国涂料年产量近1300万吨，但环境友好型涂料使用率不足50%，随着国家对大气治理的重视，涂料市场环保成本不断加大，污染环境、有毒传统油漆将面临产业整合。另外，随着油漆消费税政策执行，传统油漆行业平均5%-10%的利润率将缩水，也将倒逼传统油漆生产企业转型。公司作为国内涂料协会副会长单位，多次参与或主导涂料行业标准制定，公司将充分发挥“两个中心”(企业技术中心、重庆市防腐涂料工程技术研究中心)优势，走“产学研”结合之路。公司目前正积极开发高固体、水性化以及节能环保涂料，有利于降低产品成本、降低VOC含量，提高产品固含量，符合主流市场需求，提升了公司竞争力。

　　国资改革即将启幕，政策红利有望释放。重庆国资改革方案已获市政府通过，公司具有资产注入预期，也将有望实施股权激励来推动公司改革。另外，随着《重庆市五大功能区交通发展规划》发布，以及城镇化不断推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将提升民用和工业油漆涂料的需求，公司将从中受益。

　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.30元、0.35元，对应动态PE为46倍、42倍、37倍，随着国企改革力度加大，公司存在转型预期，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。

　　西南证券商艾华,李晓迪

　海信科龙：低点过后业绩有望向上

　　投资要点：

　　2014年1-9月公司实现营业收入219.89亿元，同比增长11.79%，归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比下滑38.36%，每股收益0.53元/股；其中三季度单季营收同比下滑1.28%，归母净利润同比下滑78.34%。

　　业绩表现低于预期

　　产业在线数据显示7-8月公司冰箱销量增速11%，7-9月空调销量增速0.92%，在空调龙头主导价格战的背景下作为二线品牌竞争压力显现，空调增速放缓以及国内冰箱出货不景气的双重压力下营收小幅下滑。归属于上市公司股东净利润下滑近八成主要受两方面影响，一是去年三季度格林柯尔系案件的执行款增加当期利润约1亿元，同期基数较高；二是期间费用率上升，三季度单季销售费用率大幅增长至18.83%，同比和环比分别增加了3.81%和3.54%，管理费用率和财务费用率也出现了不同幅度的上涨。

　　山东冰箱基地二期预计四季度投产，低点过后业绩有望向上

　　公司山东冰箱基地二期预计在本季度投产，以中高端产品为主。尽管短期内冰箱销量增长压力较大，但产品结构性改善是长期趋势，中怡康数据显示十一期间，四门、五门冰箱是唯一实现零售量和零售额均同比增长的品类，表明低迷背景下中高端产品仍不乏亮点。

　　盈利预测及投资评级

　　我们下调公司的盈利预测，预计2014年-2016年EPS分别为0.63元/股、0.94元/股、1.19元/股，我们认为三季度是公司业绩低点，四季度业绩改善是大概率事件，考虑到公司有较为完备的产品、技术储备以及新冰箱基地出货放量需要一定的过程，我们维持公司“增持”评级。

　　渤海证券安伟娜

中炬高新：调味品收入Q4有望回升，长期成长逻辑延续

　　维持“增持”。维持2014年EPS预测为0.35元，因2015年地产业务盈利存在不确定性，略微下调2015年EPS预测为0.47元(此前为0.48元)，仍看好公司中长期持续成长能力，及沪港通提升估值，维持目标价15元(对应2015年32倍PE)，“增持”。

　　阳西新产能处于磨合期，销售策略微调使得公司Q3增速放缓：1)阳西新产能处于磨合期，短期增量较少，而单季度的折旧额及调试费用较大，拖累了公司三季度的净利增速表现；2)渠道调研显示，公司三季度在销售策略上进行了微调，延长了经销商账期，也借此提升产品终端价格体系维护了渠道利润。

　　预计Q4增速有望回升，未来收入仍能保持20%以上增长：1)参考中山老产能基地的产能爬坡周期，我们认为2014Q4公司阳西产能利用率有望逐步提升，预计全年能释放3万吨产量，Q4单季度能贡献1-1.5亿收入，预计到2015年将逐步达到6万吨满产状态。随着规模提升，公司毛利率有望持续改善；2)渠道调研显示目前公司终端销售良好，渠道库存偏低，公司销售调整目标逐步实现，为Q4增速回升打下了基础；3)行业集中度仍较低，公司在结构升级、品类拓展，区域开发上尚有较大提升空间，未来有望恢复20%左右的增长。

　　预计2015年公司房地产业务仍存在不确定性：房地产行业景气度下行，且中山市面临整体规划调整，使得公司地产业务在2015年贡献盈利的能力仍存在不确定性。

　　风险分析：调味品竞争激烈，费用投入增大；产能达产进度不达预期

　　国泰君安胡春霞,柯海东

皖新传媒：与腾讯合作，打造首家文化消费微信O2O

　　投资建议：维持“增持”评级。公司传统主营转型不断推进，账面现金充裕，不排除产业链外延扩张的可能，维持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元，维持增持评级，维持目标价23元不变。

　　事件：与腾讯签订合作框架协议。公司于11月3日晚发布公告，与腾讯签署《微信支付&皖新传媒战略合作框架协议》，共同推进微信平台在书店的广泛应用。搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O体系，打造全国首家以文化传播、文化消费及全民阅读为理念的社交平台。

　　与众不同的认识：市场认为此次合作的主要内容在于微信图书销售，我们认为，此举将线下实体书店转型为线上线下相结合的体验式场所，是实现传统卖场转型、打造集团智能O2O文化传播体系的第一步。公司在安徽省内有约600多家网点，并分别持有江苏大众书局和上海大众书局51%和100%的股权。我们预计试点有望于近期启动，试点区域也将不断延伸拓展。

　　后续转型将向纵深发展。我们判断公司管理层转型决心坚定，与腾讯合作只是公司转型的第一步。三大传统主业转型路径清晰——传统卖场向O2O体系转型；丰富教育服务专员队伍，拓展学校业务；强力推进第三方综合物流。公司账面现金18亿元，不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。

　　风险：框架协议进展低于预期；转型进程低于预期；教材政策变化等。

　　国泰君安冯潇,高辉,尹为醇

中信海直：低空开放渐进，三级火箭已燃

　　海油开发市场广阔，市场格局趋稳，收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平，油气产量在能源结构中占比将逐步提升，油气需求复合增长率将维持5~7%，我国天然气对外依存度超过60%，未来将继续维持在高位，深海油气开发力度加大，预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大，公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长，预计营收复合增长率8%~10%，EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风，商业模式待创新，运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素，我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显，政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式，容量400亿；飞行器价格平民化提升保有量，维修市场容量50亿；通航飞行员缺乏近3万人，预期缺口率90%，培训市场尚处萌芽期，市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显，团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场，逐步拓宽维修范围逐步扩大，预计2020年带动EPS增加0.9元；公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议：行业爆发背景下，公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，该预测并未包含陆上通航业务，较为保守，存在上调可能，6个月目标价18元，相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一，详细内容请参见我们深度报告《通航产业：通航春天渐行渐近，产业迎来发展良机》，其他推荐标的为：海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示：通航政策开放不及预期，市场竞争程度超预期。

　　安信证券邹润芳,王书伟