钢铁行业:需求预期难扭转静待年后

   预期平稳与资金压力,压制主动补库意愿
    过去的经验表明,刚刚过去的 12 月往往是传统补库存开始启动的时点,但我们显然并未在刚刚过去的一个月中观察到有明显的信号。具体来说,虽然2014年需求究竟会如何,目前尚不能完全下一个绝对的结论,不过市场对需求预期却依然稳定——不一定低于预期,至少超预期的概率很低。叠加本就高企的资金成本(对于贸易商来说,融资难度比其他行业可能更难),边走边看而非大幅主动补库是“两害相权取其轻”考虑下的最优选择。
    因此,除非有明显的政策刺激,否则在春节前我们很难再看到类似去年因为需求预期变化带来的钢价上涨。正常来看,2014 年钢价走势将会主要受到春节后真实需求释放情况的影响。在此之前,我们预计,继续维持低位震荡的格局是钢铁产业链各方都愿意看到的结果。
    供给压力较重,仍关注环保推进情况
    供给调整是正常的经济规律,产能周期会跟随行业盈利的变化而变化,区别只是在于,各行业自身的特点不同,产能周期调整的时间和方式也有所不同。钢铁行业资产重、收入大的基本特点,决定了其退出壁垒偏高、市场化产能调整时间偏长。据此推测,如果我们期望在2014 年看到行业供给出现显著调整,那只能是外力的作用。
    关于环保的呼声很高,也有各项举措出台,但实际效果似乎并不明显。这直接体现在,即便我们拆除了部分高炉,钢价依然没有起色,市场预期很难被扭转。
    只能说明,要么目前的环保措施还并未触及行业根本,要么钢铁行业产能弹性实在太大。
    投资逻辑:弹性不足,关注细分龙头,维持标配
    无论是需求还是供给,我们可能都必须要等待年后进行确认,进而决定是否改变对行业的投资评级。在此之前,我们只能看到行业依然低迷,股价也没有太大的起色。对一个已经被市场充分预期的行业(连续跑输)来说,过度悲观并无必要,但其投资价值的重新显现,也需要基本面拐点的进一步确立才行。综合考虑,我们依然维持对行业“标配”的评级,并建议继续关注符合结构转型调整方向的中长期品种玉龙股份、常宝股份、久立特材;传统品种中业绩优良且一贯表现稳健的新兴铸管、宝钢股份;同时,虽然改善并不明显,但绝对股价与PB 均处于历史低位的华菱钢铁、河北钢铁风险也不大。（长江证券）