大宗商品：最坏的时候已经过去

尽管全球大宗商品最大消费国中国仍在担忧经济下行，但大宗商品市场最糟糕的时刻似乎已经过去。

“标杆”商品——美国原油期货价格已经从低点每桶47美元涨至60美元附近，涨幅接近27%。除此之外，铁矿石、橡胶、铜等大宗工业品价格也随之快速大幅反弹。

接受中国证券报记者采访的多位业内人士表示，大宗商品市场虽仍不乐观，但有迹象显示，投资者正在重返大宗商品市场，并且“做多情绪”十足。

原油率先打响“反击战”

在跌了近4年后，跟踪经济敏感商品价格的CRB指数3月中旬以来涨逾11%。CRB指数被称为世界范围内衡量商品期货价格变动的基准。

数据显示，从2011年5月开始，CRB指数从370点附近一路下跌，在今年3月触及2009年初的低点206.81点，近乎腰斩。

更甚的是，作为大宗商品市场的“领头羊”品种，原油价格在2011年以来的跌幅异常惊人，其中美国纽约原油期货价格从每桶115美元附近跌至46美元，跌幅超过60%。

物极必反。与CRB指数一样，原油价格率先打响了“反击战”，从价格低点已经回升至每桶60美元水平。

事实上，中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田研究发现，今年1至3月，原油价格一直在每桶45美元至55美元区间震荡，这是原油期货价格再定位的过程。从4月的表现来看，原油期货价格突破了此前55美元的“天花板”，说明原油此前3个月的再定位是成功的，成功的标志有两点，一是原油在3月中旬创新低后的表现异常坚定稳健，大多数人已认同45美元系原油的“铁底”（而在年初时，甚至有人会认为原油会跌破每桶30美元）；二是原油过去3个月的振幅不大（上下10%），可以说有理性。

刘心田认为，4月原油上涨的主要原因是此前成功的再定位即成功的筑底。底已然找到了，而顶仍在突破，1-3月的顶是55美元，4月已经探到每桶60美元，展望5月，探到每桶65美元甚至70美元的可能性也非常大。

“目前美国原油库存、中东产油等基本面数据并不是原油价格回升的主要动力，而是再定位的力量。”刘心田对中国证券报记者表示，再定位既取决于当前宏观经济、大宗商品的整体水平，亦取决于原油本身作为基础能源矿产在相关产业链里的价值。

一般认为，油气煤三者的价格将长期互相牵制、互相影响。刘心田指出，从目前原油的价格来看，原油是有性价比的，是相对安全的，是有一定竞争力的（2014年原油在每桶100美元以上时，性价比在三者里是最低的，而跌破50美元后，原油已悄然成为性价比之王）。除非煤炭和天然气继续双双大幅下跌，否则原油没有必要“自掉身价”。

“多头资金持续入市抄底也对油价形成一定支撑，并有望成为未来油价反弹的主要推动力量。”方正中期期货研究员隋晓影说，原油市场供需面好转预期，以及石油钻井平台数量的持续下降使得美国原油产量增速放缓，同时5月份美国将迎来夏季消费旺季，需求将出现改善，令市场做多情绪升温。

美国商品期货交易委员会(CFTC)5月1日发布的报告显示，投机者持有的原油净多头为268857手合约，虽然比前一周略有下降，但目前仍接近2月中旬来的高点。

一些业内人士认为，尽管鲜有投资者认为大宗商品已经成功筑底，并且全球最大的大宗商品消费国中国的需求仍在下降，但是不可忽视的一点是在欧洲和亚洲的债券收益率接近甚至低于零，大量资金几乎无处可去。

铁矿石橡胶“冲锋”

几乎只比原油慢了一拍，进入4月以来，铁矿石价格亦大幅反弹，普氏铁矿石价格指数从4月初低点每吨47.50美元反弹至当前的59.75美元，短短20多天的时间，反弹幅度超过了25%。

铁矿石价格近期大幅反弹超出市场预期，市场也出现了四大矿山减产以及钢厂大规模抄底补库等传闻。

“从我们调研的结果来看，近期确实有部分钢厂和贸易商在加大补库量，低价资源几乎都被钢厂和大型贸易商垄断，出现了短期的挺价行为，不过终端需求和出口依旧乏力。”国泰君安期货[微博]分析师刘秋平告诉记者。

据其调研结果显示，从国内铁矿石库存来看，国内钢厂倾向于维持低库存运行，并且船货定价模式以M+1为主（到港后一个月结算，也有到港后半个月结算的），后结算模式主要是为了控制风险考虑；不过，从4月中旬普氏铁矿石指数企稳以来，也有部分钢厂逐渐加大补库，甚至重新尝试抄底赌货，从偏低库存补到正常甚至偏高水平。同时值得注意的是，部分内陆钢厂在普氏铁矿石价格指数到每吨49美元以上，开始重新加大国产矿的配比。

日前，从三大矿山发布一季报来看，普遍没有减产计划，且BHP增产略超预期，同时矿山仍有降本空间。刘秋平表示，短期来看，铁矿石都以钢厂自用和大贸易商垄断居多，贸易商挺价意愿极强；不过目前来看5月到货比4月更多，而在钢厂在已经前期补库结束和调品种结构的背景下，铁矿石的供需平衡或再度被打破。铁矿石的强劲也带动螺纹钢价格大幅反弹，上海螺纹钢期货1510主力合约1周时间上涨了近150元/吨。

橡胶也抢了风头。受供应商提价并威胁减产以及资金面等多重利多因素刺激作用，沪胶价格持续单边大幅上涨，4月30日其指数收报14550点，创下去年9月以来新高，主力合约1509也创下去年9月新高每吨14470元。橡胶价格从2011年起，已经连续下跌4年。

“这波橡胶上涨有两方面原因，主要原因是资金推动，央行[微博]的宽松货币应该是对胶价上涨起到了刺激作用，除了宽松政策以外，生产商的联合提价可能也起到了一定的作用，最近包括诗董橡胶在内的几家生产商表示要脱离新加坡交易所定价，把价格抬上去。”中信期货研究员童长征表示。

“橡胶其实在几年内可能都要面临熊市，但熊市仍然可能出现价格上涨。”童长征说。

格林大华期货研究总监李永民对中国证券报记者表示，近期国内铁矿石、橡胶以及石油化工板块的期货品种均出现了不同程度的反弹，导致反弹的原因主要有以下方面：商品期货经过长期下跌，很多商品价格已经逼近甚至跌破各自成本线，企业减产、停产现象非常明显，现货供应已经接近最低，可以说目前阶段继续下跌空间非常有限；尽管经济结构调整的总体思路没有变化，但政府在调整经济结构的同时还保证经济7%的最低增速，这也为市场提供了信心。

他进一步表示，证券市场走强，对市场信心也起到一定的推动作用；央行两次降准和一次降息后，流动性有所缓和，也亮明央行稳定经济增速的信心；国际市场上原油价格止跌企稳，不仅对石油化工系列产生支撑作用，也对其他商品价格产生提升影响。

对于当下热门的“一带一路”国家战略，李永民认为，它不仅提振股市信心，也对股指期货直接产生支撑作用，此外，“一带一路”意味着海外投资力度加强，一般情况下，资本输出必然带动商品输出，因此，该国家战略也对国内商品期货尤其是生产资料的价格产生较大支撑作用。

大宗商品市场或演绎分化

业内人士认为，各国经济数据逐渐企稳，全球经济最坏的时刻已经过去，而中国经济增速下降，继续探底，稳经济政策不断推出。

申银万国期货研究所相关负责人表示，作为与宏观经济紧密关联的商品市场，也在结构性调整中，演绎着分化的走势。

4月30日，该负责人对记者表示，大类板块中关注农产品和能化板块，市场或有单边趋势机会。油类、粕类基本处于底部区域，二季度逐步反弹的概率加大。具体来说，油脂二季度新作物播种开始，预计整个油脂市场会有所反弹，年度内预计油脂油料在夏季天气市场操作过程中会有所上涨。美豆种植面积进一步确定，预示本轮利空基本结束，市场炒作题材逐渐由种植面积增加转向天气炒作。生猪养殖企业加快补栏进度，仔猪价格出现快速反弹。目前天气炒作逐渐升温，豆类市场做多情绪逐渐发酵。

申银万国期货研究所向中国证券报记者提供的报告显示，能化品由于成本端原油企稳，供给端检修增多，价格修复性上涨概率大。具体来说，PTA检修增多，新投产延后，实际有效供应受限。纺织市场进入旺季，刚性需求对市场有支撑。预计二季度供需压力有限，对价格的边际利空效应减弱。

此外，报告还认为，国际油价企稳反弹可能增加，PX装置检修，价格得到支撑。在产业利润不佳背景下，PTA价格所受成本推动预计增强。聚烯烃市场供应整体偏紧，价格震荡上行为主。聚烯烃装置检修安排较多，市场供应预计偏紧。下游工厂库存水平不高，阶段性补货需求对市场有支撑。

其他板块，黑色产业受制于房地产市场调整影响，需求较弱，二季度或由于短期成本推动出现反弹，但在供需面较弱的情况下，难以持续，维持偏弱观点。天胶二季度预计先涨后跌，长期供应压力预计在今年难有改观，价格反弹仍然是中线抛空的机会。

因此，对于大宗商品市场而言，最坏的时候可能已经结束，但分化仍然不可避免。