人民币汇率大幅波动对钢市影响简析

2015年2月2日，人民币兑美元即期汇率收盘价6.2597元，创逾八个月新低。短短八天内，即期人民币较中间价共有五次接近2%的跌停。随着人民币兑美元持续贬值，将对钢市带来什么影响，笔者对此作简要分析。

首先，关注下引发人民币对美元持续贬值的原因。一方面，欧洲央行启动欧版QE，同时今年以来近十个国家卷入降息潮，推升美元指数走强。由于人民币依然“软盯住”美元，跟随美元升值。不过，人民币是非自由浮动货币，人民币兑美元的波动幅度要远小于美元兑其他自由浮动货币的波动幅度，这样导致人民币对美元贬值，而对非美货币升值，最终人民币实际有效汇率出现升值。

另一方面，国内经济增速放缓，加上美联储加息预期，人民币资产吸引力下降，导致短期资本持续外流。数据显示，2014年央行口径新增外汇占款6412亿元人民币，较上年少增2.12万亿元人民币。2014年跨境直接投资净流入与贸易顺差合计3968亿美元，较上年增加1080亿美元。在境外资金流入增加的情况下，外汇占款反而少增，显示资金外流压力大。

图一：跨境资金净流入、贸易顺差、新增外汇占款对比

（来源：央行、钢联资讯整理）

同时，2014年一季度银行结售汇顺差1592亿美元，二季度降至290亿美元，三季度转为逆差160亿美元，四季度逆差扩大为465亿美元，显示下半年企业和居民持有外汇意愿增强。

其次，人民币兑美元贬值加大国内宏观调控难度，或推迟央行降息降准。2015年1月制造业PMI为49.8%，28个月来重回收缩区间，一季度经济下行压力进一步加大，且伴随着大宗商品价格持续下跌，工业通缩风险加剧，通过外汇占款投放基础货币的规模减小，均为货币政策进一步宽松提供空间。

不过，考虑到汇率贬值和资本外流压力，央行采取适度松紧的货币政策，短期内仍以SLO、公开市场操作来定向调控流动性。央行慎重使用全面数量型工具，无助于缓解钢市资金压力，信心难以得到支撑。

再次，人民币对美元贬值，利好美元资产、人民币负债的钢企，但无助其降低融资成本。目前，国内重点钢企主要通过银行信贷、非公开发行股票、票据、融资券、公司债券等方式募集资金，只有宝钢、河北钢铁集团等少数大型钢企可开展海外贸易融资业务。

据中钢协数据，2014年会员钢铁企业银行借款同比增长0.28%，但财务费用同比增长20.58%，银行对钢铁业信贷持续收紧，迫使钢企拓展其他融资渠道。据钢联资讯统计，2014年国内钢企通过在全国银行间债市发行融资券、票据，合计募集资金约1450亿元，同比增长24%，一年期融资券占大部分，主要用于补充流动性。

图二：国内钢企通过融资券、票据募集资金总额

（来源：中国外汇交易中心、钢联资讯整理）

不过，本次人民币对美元贬值并不是由于央行“大水漫灌”造成的，国内资金利率仍然居高不下，目前3月期shibor在4.9%以上。跟踪武钢集团十多年来发行的第一期365天短期融资券，2015年票面利率仍高达4.83%，相对于2007年以前4%以下的收益率，当前融资难、融资成本高的态势不改。因“四万亿”财政刺激，武钢集团2009年和2010年一年期融资券票面利率更是低于3%。

图三：历年武钢集团第一期365天短期融资券票面利率

（来源：中国外汇交易中心、钢联资讯整理）

最后，人民币对美元贬值，有利于我国钢材出口成本降低。不过，随着我国含硼钢材出口退税取消，短期内钢材出口下滑态势不改。同时，欧洲、日本等国实施宽松政策，人民币对欧元、日元等货币升值，也不利于我国企业对这些地区扩大钢材出口。

截至2月3日，人民币兑美元汇率中间价报6.1369，今年以来累计贬值0.29%；人民币兑欧元汇率中间价报6.9832，累计升值6.34%；人民币兑澳元汇率中间价报4.8016，累计升值4.3%。

图四：人民币兑美元、欧元、澳元中间价走势

（来源：大宗商品数据终端）

人民币对美元贬值，增加我国进口铁矿石成本。不过，澳元对美元贬值更为明显，加上油价下跌，降低航运成本，澳洲矿山铁矿石成本进一步降低。在铁矿石供求矛盾明显，钢厂加大减产检修力度的形势下，国际矿商仍有降价空间。

总体来看，人民币对美元持续贬值，加大宏观调控难度，推迟降息降准预期，钢市信心难以得到支撑。同时，人民币贬值无助钢企降低融资成本，反而提高海外融资难度。此外，人民币贬值降低我国钢材出口成本，但难以抵消出口退税取消的负面影响。一旦欧洲经济复苏，长期有利于我国钢材出口市场回暖。人民币贬值提高钢企购买进口矿成本，不过国际矿商成本下移空间更大，后期进口矿价下跌对钢价支撑力度进一步趋弱。