化解产能过剩风险的突破口

　　提升企业经营效率

　　中国的产能过剩风险有多大？债务方面，我个人估计中国的债务和GDP比是230%（包括了公共和私人的债务），和其他经济体相比还不错（德国250%，美国280%，日本400%）。但是中国债务结构和债务增长中企业负债占较大比重，而且大部分的负债都是短期内造成的，也就是金融危机之后快速膨胀起来的。要估计产能利用率，可以分析其偿债能力。比如去年年底，对绝大多数中国企业（除金融、房地产企业）投资的资本回报率只有6.5%，今年第一季度更是下降到了5.5%，而银行平均加权贷款利率是7.2%。这也就意味着，现在中国不仅存在产能过剩问题，而且这些产能甚至连银行的利息都付不起。政府已经意识到，为解决负债难题，要提升企业自身的经营效率。

　　提高国企的效率。金融危机之后，国企的盈利能力下降最严重。政府力推国企改革，但是目前国企改革遇到了障碍。就国企本身来说，他们几乎都是所在产业的老大，如果要把国企股份卖给私人投资者，往往会要价很高。从民间资本角度来看，国企是不赚钱的，所以如果希望民间资本买国企股票，那么价格越低越好。在这种情况下，双方很容易陷入僵局，导致国有股份一直没有卖出去。那么，政府要想办法解决这个问题，提高国企效率。

　　提高信贷使用效率

　　过去几年的金融资源主要投向一些效率很低的企业。在推进利率市场化改革过程中，不仅是放开储蓄存款利率，还要做投资者教育，让投资者明白，在购买企业债的时候，最终要看这个企业是否赚钱，不能认为国企没有任何风险。政府已经认识到国内信贷往往流向低效企业，而中国外债处于比较低的水平，因此这又涉及到资本账户放开的问题。中国一直从外部借的债很少，以前是不需要，而现在遇到了挑战，产能过剩问题需要解决。中国可以使部分资本账户放开，一些海外资源可以进入中国。对外国投资者来说，如果说他们是理性的，这些外国投资者就会把钱借给那些能够赚钱的企业，这样就可以实现结构性的调整。一方面，7年前中国名义GDP增长率15%，而现在降到了8%；另一方面，在货币政策上，平均放贷利率仅仅从8%的增长下降到7%。这两者之间就有了矛盾，应该下调信贷利率，缓解矛盾。

　　央行对银行提出的储备金要求很高，而且利率受管制，资本账户也没有完全放开，中国还有足够的缓冲空间来解决目前的主要问题。

　　[作者系兴业证券研究所副所长兼首席宏观分析师。本文为作者在交通银行与国际金融协会（IIF）联合举办的2014年“中国经济论坛”上的发言。因版面有限，本文有删节]