首日料跟随螺纹钢弱势震荡

　　在钢材市场整体偏弱格局下，热轧卷板今日的上市，将为以板材为主业的钢厂提供更好更直接的规避价格风险的工具，热轧卷板期货上市初期的价格很可能还是以参考螺纹钢期货为主。

　　关注地产开发下行风险

　　2014年随着淘汰落后产能进程加快，粗钢产能利用率有望回升，我们预估会回升至75%左右，但这仍改变不了粗钢产能长期过剩的格局。如果单从热轧卷板的轧制产能看，2013年年底，我国共有70套热轧卷板机组，产能2.29亿吨。2013年我国热轧钢带板合计产量为1.8亿吨，产能利用率为78%。总体上，无论炼钢产能还是热轧卷板轧制产能都是过剩局面，刚性供给的特性会持续压制钢价反弹。因此，自去年11月以来，不断出现的淘汰产能的消息并没有给钢价带来支撑。

　　需求面无亮点。2014年全年的月度固定资产投资比2013年下降2个百分点以上是很大概率，同比增速在17%-20%之间运行。我们估算2014年粗钢产量在8.12亿吨，相比2013年增速4.1%，这个增速相比2013年的7.8%下降3.7个百分点。最新公布的2月份固定资产投资增速为17.9%，这个数值创下了2002年以来的新低，2014年固定资产投资增速低位运行是大概率事件。房地产市场投资增速下滑也比较明显，2014年2月累计同比增速为19.3%，是2013年以来最低值；40大城市成交土地面积累计同比增速自2013年11月以来就处于负增长状态，2月份增速为-21.4%；房屋新开工面积降至-27.4%。房地产下行风险更愈发明显，进而带动汽车、家电等需求减弱，无论是建筑钢材还是板材，终端需求都将下降。

　　矿价下行风险仍在

　　矿石供过于求的局面已是市场共识，从2013年8月份以来的矿石港口库存飙升已可以看到矿石供应出现放量，新矿山产能在2014年逐渐释放，受制于高负债压力，加大销量已成为其最优策略。融资矿在最近半年出现了很大增长，套息为目的融资矿在近期还会持续。融资矿所造成的高库存由于并未在远期或者期货市场上进行卖出保值，最终高库存还需终端消化，抛库的风险在逐渐累积。

　　首日价格预测

　　如果按3400元/吨的均价估算，热轧卷板期货涉及的现货盘子在4080亿元左右，相对于螺纹钢2亿吨的年产量，约6000亿元的现货盘子而言，热轧卷板期货品种稍小。但由于热轧卷板与热轧窄钢带、热轧薄宽钢带、冷轧板、中厚板等其他板材价格相关度很高，热轧卷板期货影响面会涉及每年4.4亿吨的板材产量，大部分板材品种都可以运用热轧卷板期货进行套期保值，这样估算则热轧卷板期货涉及的现货盘子会达到1.6万亿以上，成为名符其实的大品种。大品种期货的价格运行会相对稳定，趋势性更强，受短期资金和市场情绪影响相对小，而会更跟随基本面的变化而变化。螺纹钢期货已上市五年，投资者逐渐成熟和理性，这为热轧卷板期货的稳定运行提供了很好的基础。

　　因为热轧卷板的特性，决定了热轧与螺纹钢价格的波动性非常同步。热轧卷板期货上市初期价格很可能会参考螺纹钢期货和热轧卷板现货价格两个指标。

　　目前热轧卷板期货合约月份是从1407合约到1506合约，主力合约很可能与螺纹钢期货一样，为1410合约。目前螺纹期货1410合约价格在3230元/吨附近，如果按照近期上海地区热轧卷板与三级螺纹钢1.04的比价均值算，则热卷1410合约合理价位在3360元/吨。

　　目前上海地区热轧卷板4.75*1500*C Q235B沙钢、鞍钢的价格均为3330元/吨，螺纹钢1410合约基本与上海地区主流品价格平水，如果热轧卷板期货也处于与现货价平水状态，则上市首日热轧1410合约价格也将在3330元/吨附近。

　　总体上，目前钢材市场整体供需两弱格局延续，原料价格下跌概率加大，成本线继续下移会带动钢价继续走弱。上市首日，热轧卷板期货还将主要以螺纹钢期货和热轧现货价格为参考，预计短期会在3330-3360元/吨区间运行。

　　（作者系国泰君安期货分析师）