美联储温柔一刀加剧国内流动性压力

　　美联储缩减QE印证我们上周风险提示。预计美元和美债收益率将加速上扬，推升国内利率和人民币实际有效汇率，打压国内流动性和出口需求。预计流动性继续趋紧，经济稳中趋缓

　　12月18日，美联储举行年内最后一次FOMC会议，正式宣布启动缩减QE，将每月购债规模从850亿美元缩减至750亿美元，其中美国国债和MBS各缩减50亿美元。消息公布后，市场反应与之前有所不同。美股上涨，反映出投资者认为QE退出证实美国经济改善。美债收益率上涨，美元指数大涨，黄金(1218.80, 1.20, 0.10%)大跌。

　　一、原因：财政风险缓解，经济和就业前景改善

　　我们在上周的短信和微信中已经提示，“12月18号的FOMC将是一次鹰派的会议，甚至提前启动QE”。主要原因在于数据的确在向美联储希望的目标靠拢，而且两党达成预算协议，将未来两年自动减支计划削减630亿美元(约相当于GDP的0.4%)，未来两年经济下行风险显著缓解。

　　一、就业稳步改善。美联储为QE设定的主要门槛就是“就业市场的实质性改善”，目前来看，就业市场的确改善明显。非农就业连续保持在20万以上，失业率降至7.0%新低。

　　图1：美国就业市场稳步改善

　　二、通缩预期消失，出现稳定的通胀预期。上半年美国国内存在明显的通缩预期，但下半年开始，已经转为稳定的通胀预期。

　　图2：美国通缩预期转为稳定的通胀预期

　　影响：冲击国内流动性和出口需求

　　QE启动退出，市场做出标准动作。美债收益率和美元指数同步上扬，由此可能通过资本和贸易渠道对中国造成负面影响。

　　一、推升国内利率，加剧国内流动性紧张。美联储放缓扩张步伐，将加快美国国内利率水平的攀升，我们在之前的报告《国债利率为何大幅上升》中论述过，美国国债利率上行、人民币升值预期转向是中国国内国债利率上行的重要原因，随着美联储启动QE退出，这种趋势会进一步强化，加剧国内流动性压力。

　　图3：中美国债利率利差(10年期)

　　二、推升人民币实际有效汇率，打击出口需求。从市场反应来看，美元指数的上行趋势将进一步强化和加速，而中国在新兴市场经济体中汇率制度最为僵化，近似盯住美元，这将继续加快人民币实际有效汇率的上升，导致国内出口承压。

　　图4：各主要出口经济体的货币比实际有效汇率

　　(本文作者介绍：民生证券研究院副院长)