钢铁行业：受益国企改革和区域规划 推荐17股

　　【行业研究】

　　国金证券：钢铁股受益国企改革与区域规划

　　长江证券：供需仍无好转，投资拥抱变革

　　【公司研究】

　　宝钢股份(600019)：主业经营平稳，财务费用上升致业绩同比下滑

　　抚顺特钢(600399)：核电重启，军工材料龙头更放异彩

　　钢铁行业可能采取的国企改革措施中比较可行的有6个：混合所有制、并购重组、股权激励、资产证券化、壳资源及城市搬迁。我们推荐：宝钢股份、八一钢铁(600581)、柳钢股份(601003)、抚顺特钢、西宁特钢(600117)、玉龙股份(601028)、金洲管道(002443)、四方达(300179)、恒星科技(002132)、首钢股份(000959)、华菱钢铁(000932)、新钢股份(600782)、凌钢股份(600231)、中原特钢(002423)、沙钢股份(002075)、江南红箭(000519)、久立特材(002318)。

　　国金证券：钢铁股受益国企改革与区域规划

　　钢铁受益国企改革的逻辑

　　1)首先，钢铁行业国资存量在各行业中排第5，位置靠前，重要性高；

　　2)其次，钢铁企业为典型的地方国资占比高的行业，各地方政府基本都有1-2家大钢厂，这些钢厂都是地方国资的最重要组成部分，因此钢铁企业的改革从某种程度上决定了地方改革的成败；

　　3)再次，改革不仅意味着新兴产业崛起，也需要传统行业的改造，而钢铁作为传统行业之代表，同时也是典型的充分竞争性行业，在本次改革中已有明确的政策方向。

　　国企改革潜在机会有6个

　　按照相关政策，我们梳理钢铁行业可能采取的国企改革措施中比较可行的有6个：

　　1)混合所有制。a、钢铁自身：钢铁是充分竞争型行业，这类行业改革的重点，就是通过引进社会资本，改变国有资本“一股独大”的局面。钢铁混合所有制的逻辑充分，但受益面相对较小，我们判断仅部分优质资产可行，如宝钢股份等；b、钢铁上游(油气、军工)：油气混合所有制改革对体系外企业为利好，但更偏向长期；军工行业类似。

　　2)并购重组。中国特色国情下，国退民进风险、阻力大，我们更看好国资之间并购。区域内并购已达到一定程度，未来跨区域是主流。市场化并购需要行业洗牌配合，目前条件不成熟，因此行政推动下(政策型)的跨区域企并购(即政策型)可能是重点。

　　3)股权激励等。取决于企业自身意愿及实际情况，其影响也与股权最终方案有关，需微观跟踪。

　　4)资产证券化。a、提高资产证券化率是各地国企改革的主要目标之一，措施如整体上市、资产注入等。历史上有相关预期的如八一钢铁、柳钢股份等；b、另外，资产证券化也是企业融资的重要途径，关注负债率高、利息高、现金流紧张、具备优质资产的企业，如抚顺特钢、西宁特钢等。

　　5)壳资源。借壳上市是上一轮国企改革重点，本轮仍可关注，核心仍是壳资源价值。

　　6)城市搬迁。部分上市公司虽然土地是集团的，按仍可获取相关补偿或补贴，从一定程度上受益。(国金证券)

　　长江证券：供需仍无好转，投资拥抱变革

　　钢价：需求不改疲弱之态，供给仍在高位徘徊

　　经济增长内生动力回落，产能过剩问题短期难改，即便政府刺激使得短期需求企稳，供给也会跟随盈利释放而削弱政府刺激的增量效应。如果刺激增量难以为继，经历短暂的反弹之后，行业将面临需求再次下滑和供给高企的双重压力，当前这个迹象似乎越发明显，本周钢价现货指数跌幅扩大至 0.82%，供需最好的热轧价格依然没有起色，而即将进入传统旺季的建筑材表现也继续疲弱：1、本周沪终端线螺采购量 1.42 万吨，环比上周 1.51 万吨下降 5.38%；2、本周唐山高炉产能利用率 96.80%，相比上周 96.10%有所上升，供给端在盈利持续较好的刺激下高位略有反弹；3、本周钢材社会库存环比降幅收窄至 0.66%，其中长材库存仅下降 0.36%，社会库存去化放缓或因表明供需格局有所恶化。本周螺纹期货创出历史新低，7 月淡季连续上调的沙钢螺纹出厂价在传统旺季来临 8 月下旬却下调 80 元，旺季需求的表现低于预期的概率正在上升。 经济发展从总量增长过度到结构转型，本身便意味着需求再难带来惊喜，一方面是周期繁荣所依赖的总量增长不再，另一方面是仅仅只是稳经济，说明政府刺激带来的需求改善有限。在此背景之下，基本面的过多分析对于二级市场投资参考意义不大。 而符合经济政策发展阶段特征的变革， 或是最好的投资方向。

　　原料：供需状况预期恶化，普氏重返90美金以下

　　本周矿石供需状况预期恶化，矿石期货环比下跌 1.78%，普氏指数时隔 2 个月重返 90 美元以下：1、海运费继续较大幅度上涨或预示外矿出货上升；2、8月汇丰PMI初值创近3个月新低， 致使产能问题更为严重的上游矿石反应更大。

　　盈利：盈利高位略有回落，开工率维持高位

　　本周 Mysteel 调查 163 家钢厂盈利面 79.75%，环比有所下降。或源于钢厂高炉检修结束复产，Mysteel 调查 163 家钢厂高炉开工率 91.57%，环比有所上升。

　　投资：标配行业，关注具有变革题材的品种

　　行业基本面改善缺乏弹性，变革或能带来预期差及超额收益。单纯从投资策略出发，我们建议标配行业，关注受益内生性国企改革的玉龙股份、金洲管道、宝钢股份；建议构建组合博弈外延式变革，包括四方达、恒星科技、首钢股份、华菱钢铁、新钢股份、凌钢股份、中原特钢、沙钢股份、江南红箭，组合最大风险来自系统因素，建议采取一定的对冲策略；此外，基本面受益核电重启的久立特材值得继续关注。(长江证券)

　　宝钢股份：主业经营平稳，财务费用上升致业绩同比下滑

　　消耗高价原料库存与财务费用上升，上半年业绩同比下滑：上半年公司调价政策相对强势，使得公司主要产品出厂价上半年热轧同比上涨 0.86%(同期上海市场热轧价格跌幅超过 11%)，冷轧同比上涨 4.04%(同期上海市场冷轧价格跌幅超过 12%)并在销量自然增长 1.23%的配合下，公司上半年实现收入增长1.56%。不过， 结合原料库存从2013年末 76.53亿元下降至 2014年6月末的62.6亿元来看，公司或因消耗高价原料库存而并未从矿价下跌中充分受益，公司钢铁制造业务毛利率仅上升 0.6 个百分点。此外，公司财务费用主要因汇兑收益减少而同比增加7.97亿元，管理费用因研发支出等增加而同比增长5.69亿元，导致公司上半年业绩同比下滑，矿价下跌带来的盈利弹性相对有限，简单测算结果并不能反映企业真实经营情况。分产品来看，应用于汽车、家电的冷轧板依然是公司传统优势，上半年收入与毛利率双升；钢管产品收入及毛利率应因油气输送管项目建设进度放缓而同比明显下滑。

　　2季度环比季节性改善有限：同比方面， 主要品种出厂价同比热轧下跌2.90%，冷轧上涨0.83%，产量同比增长1.03%，毛利率同比仅增长0.19个百分点，均弱于上半年整体水平。而公司 2 季度收入同比增幅超过上半年整体，应源于非钢业务收入增长。同时，财务费用与管理费用增长最终导致公司 2 季度业绩同比下滑。环比方面，收入季节性恢复(历年2季度收入环比增幅 6%-9%)带动公司业绩环比改善，财务费用因汇兑损益因素建设2.55亿元叠加投资收益增加1.75亿元，也贡献了一定的业绩增量。

　　预计公司 2014、2015年 EPS 分别为0.47 元、0.51 元，维持“推荐”评级。(长江证券)

　　抚顺特钢：核电重启，军工材料龙头更放异彩

　　核电即将重启：今年以来，党中央和国务院都指示尽快重启核电建设，截至2014年7月底，我国投产核电机组20台，容量1802万千瓦；在建机组30台，容量3272万千瓦；二者合计5074万千瓦。2015 年的投产机组容量4000万千瓦可以完成，达到在建机组容量1800万千瓦目标，2014-2015年需要新开工726万千瓦，6台125万千瓦三代机组。达到2017年投产5000万千瓦在建3000万千瓦目标，合计8000万千瓦，目前已经开工的机组全部投产，2014-2017年需要新开工2926 万千瓦，23-24 台三代机组，平均年开工6-8台机组。

　　军工材料龙头公司：抚顺特钢历史上曾创造了诸多的第一，产品在国防军工行业长期雄居霸主地位。高温合金、钛合金、新型不锈钢、超高强度钢等航空、航天领域用的尖端材料，在产量规模上始终保持国内第一，市场占有率达到60%，超强钢在军用领域市场占有率超过80%。军工、核电、罗尔斯罗伊斯、GE、西门子等认证与资质证明了公司的技术实力与质量保证。

　　国防与高端民用需求高速增长为公司迎来新春：我国正处于新的大力发展国防、清洁能源发电和轨道交通时期，航空航天、舰艇、核电、超超临界发电机、石油石化、高铁等对特种材料的需求高速增长及国产化替代为公司打开市场空间，极高的技术壁垒、军工和核电的资质与质量要求对新进入者设下了难以逾越的门槛，同时为抚顺特钢提供了极大的市场保护。公司提前技改进行的产能准备正好赶上需求的高速增长。为此，公司近期专门成立了军工办公室和核电办公室。

　　核电重启预计带来年收入约20亿元 ：目前国产核电特种钢材仅有宝钢特钢、抚顺特钢、太钢不锈(000825)等少数厂家可以生产，AP1000机组关键设备重量合计约8500吨，合金和特种钢材用量约2.3万吨。抚顺特钢2010年生产核电用钢2133吨，对AP1000机组目前可供货范围6000吨，产能保证的情况下一台AP1000机组可给抚顺特钢带来6亿元收入，按照未来年3-4台机组的供货，预计年收入约20亿元。

　　投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价30.8元。我们预计公司2014年-2016 年的收入增速分别为1.94%、22.45%、26.66%，净利润增速分别为65%、942%、132%，EPS 分别为0.07元、0.77元、1.78元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为30.8 元，相当于2015年40倍的动态市盈率

　　风险提示：核电项目推迟开工的风险，固定资产折旧增长的风险。(安信证券)

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