联通电信获第二张4G牌照 运营商烽烟将起(附股)

 导读：
　　联通电信获第二张4G牌照 运营商烽烟将起
　　4G资费下降已成定局 网速整体大幅提升
　　通信行业10大概念股价值解析

　　联通电信获第二张4G牌照 运营商烽烟将起
　　昨日，工信部正式向中国电信和中国联通发布了第二张4G牌照—LTE FDD业务经营许可，这意味着中国联通和中国电信将正式迈入4G战场。
　　值得注意的是，此次工信部并没有同时向中国移动发放FDD牌照。这个结果在业内也是一种心照不宣。
　　在华创证券TMT首席分析师马军看来，FDD牌照发放在预期之内，拿到牌照就可以大规模地发展用户，在营销和网络建设上联通和电信就可以放开手脚了。
　　截至2014年底，中国4G用户已达9728万户，其中90%以上是中国移动的TD-LTE用户；月户均移动互联网接入流量突破200M.
　　与此形成鲜明对比的是，昨日联通刚刚发布的2015年1月份运营数据显示，中国联通1月份移动用户数仅新增8.3万，累计达2.99181亿户，新增用户数创下历史新低。移动宽带用户数新增88.4万，累计达1.49989亿户。
　　马军判断，拿到FDD牌照后，中国电信的移动网络投资将大幅增加；而中国联通在3G基础上，在竞争激烈的地方也会加大建设投入。三大运营商的格局将会从去年中国移动4G一枝独秀的情形演变为一种微弱的平衡。
　　中国移动新闻发言人在接受记者采访时表示，工信部发放“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE FDD)”经营许可的同时，明确表示对TD-LTE发展将一如既往地给予大力支持。
　　马军表示，FDD/TDD混合组网对于TD-LTE国际化有着重要的意义，去年12月份TD-LTE/LTEFDD混合组网试验城市已经达到56个，预计FDD牌照将尽快发放，2015年将是运营商展开4G竞争的重要一年，流量经营有望成为主要手段，建议关注业绩逐步兑现的主设备商。
　　关于FDD牌照即将发布的消息近期一直不绝于耳，资本市场也热情高涨。A股上市公司中，除中国联通、中兴通讯等传统4G龙头外、武汉凡谷、烽火通信、日海通讯等个股也很活跃。(.证.券.日.报)
　4G资费下降已成定局 网速整体大幅提升
　　4G时代网速猛增，流量消耗也更快，资费问题备受关注。尽管从去年上半年起，三大运营商都不约而同对流量资费进行了下调，但在持续增长的流量消耗面前，4G总体资费在普通消费者眼里依然不低，使用时难免"步步惊心"。
　　"随着FDD牌照的发放，4G资费单价进一步较大幅度下调已成定局。"重庆邮电大学通信与信息工程学院教授彭大芹说。
　　事实上，4G资费居高不下正是与之前未开放FDD、市场竞争不充分有着直接关系。4G牌照发放一年多来，中国移动主推TD-LTE，电信和联通将主要精力投放在FDD网络的建设上，但由于缺少经营许可，一直未能在市场上推广，中国移动在4G市场上"一家独大"。
　　"此次FDD经营许可打通了电信和联通在全国部署4G网络，我国主导的TD和国际流行的FDD同台竞技，三大运营商重新回到同一起跑线上，将带来更为充分的竞争。"通信业内专家项立刚预计，三大运营商争夺用户的"价格战"一触即发，4G套餐资费必将进一步大幅下调。
　　4G资费下调，将使4G用户越来越多。中国移动数据显示，截至去年年底，4G用户平均每月消费流量已接近1GB，预计今年流量消耗将继续上升。
　　由此可见，资费单价的下调并不意味着运营商4G流量总收入的下降，相反，4G用户数量不断增长、个人消费量提升，将会给运营商带来用户资费总量的上升，降价对运营商和用户是双赢。
　　套餐流量：本月用不完，下月接着用
　　对于广大用户来说，开放FDD不仅将带动资费的下降，还将使运营商针对用户的政策制定和服务更贴心。
　　"我每个月套餐里的流量都用不完，到月底前拼命想办法用，费时费力。"北京的王女士说，套餐流量清零实际上是对公共流量资源的一种浪费，为什么不能保留未用完的流量，适时按需分配？
　　实际上，运营商流量清零政策一直广为消费者所诟病，很多人称之为"霸王条款"。然而，在居于垄断地位的运营商面前，消费者处于弱势地位，只能"任由宰割"。
　　当4G进入全面竞争时代，运营商不能再对消费者的诉求无动于衷。一位联通内部人士向记者透露，联通近期将在全国大力开展4G业务推广，资费水平将大幅下降，并将推出流量不清零套餐、流量银行等服务吸引新用户、转化老用户。
　　"随着三家运营商4G业务的全面展开，'流量清零时代'将逐渐终结。"该人士说。
　　电信资深人士曾韬认为，此次FDD经营许可发放，三家运营商将从价格、网络覆盖等竞争转向商业模式创新上的竞争，从自身"革命"，更加贴近消费者，提供个性化、差异化的服务。
　　网速、覆盖：整体大幅提升
　　记者了解到，FDD开放后，联通和电信均会发力争夺用户，未来半年将是两家运营商4G用户井喷的阶段。
　　联通预计到2015年底至少发展3000万4G用户，电信此前高调提出计划年内新增1亿4G用户。而"先行者"中国移动则预测年内其4G用户将增至2.5亿。根据运营商的预测和目前市场发展趋势看，今年我国4G用户将有望突破4亿，我国将成为全球4G用户最多的国家。
　　曾韬认为，此次FDD放开，不仅使联通和电信的网速从3G提升至4G水平，而且重回起跑线的中国移动也势必加大技术投入以提升现有4G网速。我国4G网速将会整体大幅提升。
　　当前，无论是有"先行一步"优势的中国移动，还是作为后来者的联通和电信，都在紧锣密鼓布局4G。中国移动计划在今年建成100万个基站，实现绝大部分城市、乡镇4G网络覆盖，届时4G网络覆盖人口将达10亿以上，成为全球最大4G网络；而电信和联通则可能侧重于城市网络覆盖等提供个性化、差异化服务。
　　国家信息中心专家委主任宁家骏说，双4G齐发力，会大大加速4G的普及，推动信息消费，使之成为经济增长新亮点。开放FDD对我国主导的TD-LTE虽然会有一定冲击，但可通过充分的市场竞争来提升我国TD产业的健康度，最终的受益者是广大消费者。而借市场之手推动自主创新，也是下一步国家推进5G标准研发的必由之路。(.上.证)
　通信行业10大概念股价值解析
　　个股点评：
　　号百控股:与易信、网易战略合作新闻发布会点评
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晶 日期：2013-10-29
　　号百控股、网易、易信三方举行新闻发布会宣布战略合作。10月28日,号百控股、网易和浙江翼信科技(电信与网易合资公司,推出易信)联合召开新闻发布会,宣布战略合作。出席嘉宾包括电信集团副总杨小伟,电信集团创新业务负责人李安民,号百控股董事长王玮,
　　易信用户已达3000万,打造"易生活"本地服务平台。(1)新闻发布会上,翼信科技总经理张政表示,易信用户已达3000万,计划年底达到1亿。此次易信、网易、号百控股的战略合作,希望依托易信这一即时通讯平台,打造"易生活"本地服务平台。(2)易生活服务平台的顶层为网易和易信的互联网和移动互联网为入口,两个落脚点分别为本地生活服务和易积分管理,其中,本地生活服务整合了订票、订餐、订酒店、网购等号百控股现有的优势资源和业务,易积分管理是号百控股刚承接自集团新业务,除将中国电信现有的1.2亿积分用户整合进来之外,还将引入航空、保险、商超等其他商家的积分系统。(3)未来,用户可不必再携带多张会员卡或积分卡,而是将所有积分统一交由易信管理,易信将提示用户可使用的各种积分,并为用户设计最优的积分使用方案。
　　积分只是第一步,差异化是关键,游戏、视频、支付等都可能是未来方向。(1)易生活平台将积分统一管理、积分跨界管理的尝试是其他厂商尚未涉足的创新。公司表示,易信面对微信等强大竞争对手,如何做到差异化是关键,从此前的免费短信、语音留言,到这次的积分管理,易信始终在努力为用户提供有特色的差异化服务。(2)未来,除了积分管理,电信/网易旗下的天翼视讯、翼支付、网易游戏等都是有可能是易信新的合作方向,而其中取舍的核心仍是如何提供差异化的用户体验。
　　维持盈利预测和"增持"评级。我们维持公司2013-15年EPS预测分别为0.22、0.25和0.27元。公司成为电信集团创新业务平台的预期正一步步兑现,我们继续看好公司发展,维持"增持"的投资评级。

中国联通:潜在的国企改革的标的;但A-H溢价过高,调为"中性"评级
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王进琎 日期：2015-01-09
　　网业分离是电信行业的长期趋势
　　我们认为中国政府已在促进网业分离,主要表现有2014年成立铁塔公司以及开放中国宽带服务的"最后一公里"。我们认为对运营商主要影响为在价值链中地位的不断下滑。网络运营曾经为三家运营商的核心竞争力,但如今我们发现运营商正被迫从基础的网络运营转型至传统上它们不擅长的运营业务。
　　行业收入增速或将跌至低个位数水平
　　行业收入自2014年7月起同比下滑,从表面上看营改增实施和营销费用的削减直接导致了收入的下降。然而,由于导致此次收入增速下行的根本驱动因素-来自OTT应用的侵蚀、趋于饱和的移动渗透率-更多是结构性的,我们认为此次衰退或为结构性而非周期性的衰弱。
　　联通可能是国企改革的先锋
　　由于中移动在4G业务上的发力,竞争格局于H214再次陷入不平衡状态。我们预计政府可能允许民营资本购入20-30%中国联通的股权或为下一电信行业改革的主题。我们认为"新联通"的管理层将有效地、更重要的是从互联网模式运营来运作联通的资产。
　　估值:下调评级至"中性",维持目标价人民币5.50元
　　尽管潜在国企改革蕴含估值提升空间,但我们认为目前股价已反映这一利好。又因国企改革尚无清晰时间表,若改革拖延,我们认为联通的基本面仍难以脱离行业性的下行趋势。目前联通A股相比H股溢价已达80%,我们认为上涨空间有限,评级从"买入"下调至"中性",维持目标价人民币5.50元(基于DCF,WACC为8.6%,g为0%)。

中兴通讯:高通废除专利免费反向许可,中兴通讯极大受益
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-02-11
　　事件要点
　　高通主要整改内容
　　(1)对为在我国境内使用而销售的手机,按整机批发净售价的65%收取专利许可费;
　　(2)向我国被许可人进行专利许可时,将提供专利清单,不得对过期专利收取许可费;
　　(3)不要求我国被许可人将专利进行免费反向许可;
　　(4)在进行无线标准必要专利许可时,不得没有正当理由搭售非无线通信标准必要专利许可;
　　(5)销售基带芯片时不要求我国被许可人签订包含不合理条件的许可协议。
　　取消专利免费反向许可协议中兴通讯专利优势显现
　　截至2013年底,中兴通讯在全球专利拥有量超过5.2万件,累计专利授权量已超过1.6万件,2013年中兴通讯凭借2309件专利位居全球PCT专利申请第二,而在2011年和2012年中兴通讯已连续两年蝉联全球PCT专利申请第一。
　　在最新发布的2014中国专利排行榜中,中兴超过华为登发明授权量榜首,拥有2420项发明。专利壁垒将有效提升中兴通讯的终端产品竞争力。

广电网络年报点评:短期仍将受益新业务普及
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：梁凯 日期：2013-03-15
　　公司2012年实现营业收入17.24亿元,归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,分别同比增长21.48%和0.21%。其中,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.43亿元,同比增长12.10%。EPS为0.2488元,略低于市场预期,主要系人工成本费用增长所致。数字电视拓展效果显著:2012年公司实现收视费收入12.48亿元,同比增长21.48%,主要由于数字电视用户以及高清互动用户规模的快速增长。其中,整转数字用户75.51万户,占现有数字电视用户规模的17.9%;新增高清互动用户21.12万户,占现有高清互动用户规模的92.6%。我们认为13年公司数字用户规模将维持快速增长态势,其中高清互动用户规模有望保持60%以上增长。
　　数据业务发展迅速:2012年公司数据业务收入为1.76亿元,同比增长22.36%。公司发展个人宽带用户6.7万户,占现有个人宽带用户规模的33.5%;集团专网业务收入实现快速增长,约合同比增长约40%左右。由于公司宽带业务用户基数较低,因此预计13年宽带业务高增长将持续。
　　市场饱和度相对较低,仍有一定发展空间:由于陕西地区新建楼盘数量增速相对较高,因此虽然受到IPTV等新媒体的冲击,但预计公司用户规模将保持正增长。2012年数字用户比例提升了10个百分点至74.3%,仍有约146万模拟用户有待数字化整转。高清互动业务方面,虽然2012年公司高清用户由0.97万户快速扩充为21.12万户,但用户比例仅为4%,发展空间较大。
　　投资建议:公司地处欠发达省份,数字电视业务和数据业务仍有一定的发展空间,但由于高清电视用户规模较小,将面临与IPTV共同抢夺空白市场的竞争格局,竞争压力较大。同时,公司摊销折旧压力较大,将压制公司利润释放。预计公司2013至2015年EPS分别为0.31元、0.31元以及0.37元,对应PE24.8X、25.1X和20.87X,给予"中性"评级。
　　风险提示:随着三网融合的推进,来自于IPTV的竞争压力加大。

杰赛科技:主营逐季向好,中国电科信产平台凸显
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清,李明杰 日期：2014-10-31
　　事件:
　　公司发布2014年3季度报告:2014年1-9月公司实现营业收入11.9亿,同比增长13.60%,归属于上市公司股东的净利润4272万,同比下降2.62%;实现基本每股收益0.08元;7-9月实现营业收入4.35亿,同比增长32.2%,归属于上市公司股东的净利润1426万,同比增长17.76%;预计2014年1-12月净利润同比增长-15%-15%。
　　点评:
　　主营逐季向好,全年预计平稳增长,未来稳步向上
　　2014年1-9月公司实现营业收入11.9亿,同比增长13.60%,归属于上市公司股东的净利润4272万,同比下降2.62%;其中,分季度看,7-9月实现营业收入4.35亿,同比增长32.2%,归属于上市公司股东的净利润1426万,同比增长17.76%,收入和利润均呈现逐季向好趋势,主要增长来源于:1)公司网络规划业务在4G带动下恢复快速增长;2)公司PCB业务在军品市场需求增长和份额提升影响而快速增长。
　　全年来看,我们认为,公司在4G和PCB业务拉动下,将保持逐季向好趋势,全年实现平稳增长。
　　展望未来,公司通信规划设计业务有望受益联通4G建设将继续平稳快速增长,同时PCB业务随着珠海厂区产能的头发,将保持快速增长并扩大市场份额,二者将保障公司业绩稳步增长。
　　中长期亮点在于中国电科信息产业平台价值
　　长期看,公司作为云计算一体化解决方案提供商,提供了广州市的云计算顶层设计,未来云计算业务将打开公司长期成长空间。
　　同时,公司最大的亮点在于:背靠中国电科集团,将成为中国电科华南地区的信息产业平台,存在整合和快速发展预期,重点关注。13年,广东省政府与中国电科签署了战略合作框架协议,双方将在通信与导航、云计算、智慧城市等领域展开合作,把广东打造为世界高端电子信息产业基地,这也将推动公司在华南地区、在信息产业领域快速发展。同时,中国电科也确定了资产整合战略,正加快整合步伐,公司作为华南地区的中国电科信息产业平台,未来快速发展可期,未来随着国企改革和军工改革,面临重大机遇。
　　盈利预测:主营看,公司网络规划设计业务和PCB业务将保障公司业绩稳步增长,云计算业务将打开公司长期成长空间。同时,我们建议重点关注公司背靠中国电科集团,作为中国电科华南地区信息产业平台所面临的整合和快速发展机遇,我们维持公司14-16年EPS0.21、0.28、0.33元,重申"增持"评级。
　　风险提示:网络规划业务收入确认缓慢、PCB业务受宏观经济影响下滑、资产整合低于预期

烽火通信:4G支撑公司主营业务快速增长,新业务新市场拓展全新成长空间
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-01-26
　　报告要点
　　事件描述2015年1月22日,公司股价再次呈现强劲走势,在此时点,我们重申公司的投资逻辑,并强烈建议投资者积极配置。
　　事件评论
　　4G建设维持高景气,支撑公司传统主营业务维持快速增长:发达国家4G建设历程显示,LTE建设体现出明显的阶梯性特征,LTE建设均延续三年以上行业高景气。我们认为,发达国家4G建网经历将在中国重演。2014年中国移动以激进策略加大4G建设和推广力度,致使其获得4G绝对领先优势,受竞争驱动,中国联通和中国电信在2015年FDD牌照正式发放以后必将加大4G建设力度,支撑中国4G建设维持高景气态势。4G建网无疑将会给传输网设备带来旺盛的市场需求,与此同时,4G推广将引发数据流量激增,倒逼运营商加大传输网升级扩容,支撑公司主营传输网业务维持快速增长。
　　信息安全+行业信息化加速发展,拓展公司全新成长空间:公司在立足传统主营业务的基础上,强化信息安全和行业信息化业务,拓展公司全新成长空间,具体而言:1、公司通过收购南京烽火星空剩余49%股权,加强其在信息安全的部署力度。作为信息安全领域的龙头企业,南京烽火星空有望凭借控股股东央企身份在国家信息安全背景下获得更多订单,为公司提供明显的收入和利润增厚;2、全资子公司烽火信息集成是中国领先的信息系统集成商,目前已然呈现良好的发展态势,后续有望获得计算机系统集成特一级资质,实现加速发展。
　　积极拓展新业务新市场,确保公司长期可持续发展:此外,公司积极拓展新业务新市场,实现公司长期可持续发展,具体而言:1、公司在立足传统业务的基础上,持续发展数据通信业务,布局企业路由器、交换机等数通产品以拓展业务边界;2、公司开辟广电、电力等新市场,并涉足智慧城市、军工应用等新领域。可以预见,公司新业务新市场拓展将会给公司开辟更加广阔的成长空间,公司长期发展前景将值得期待。
　　投资建议:鉴于4G维持高景气支撑公司主营业务维持快速增长,信息安全及行业信息化有助于开辟公司全新成长空间,新业务新市场布局确保公司长期成长,我们看好公司长期发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.67元、0.85元、1.01元,重申对公司"推荐"评级。

大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
　　事件
　　近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
　　结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
　　评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
　　经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
　　第二,并购子公司业绩承诺明确.
　　前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
　　第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
　　公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
　　公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
　　第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
　　1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
　　2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
　　3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
　　其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
　　随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为"国家规划布局内重点集成电路设计企业"。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家"核高基"专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
　　第五,移动互联业务成为新兴增长点.
　　当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的"瑞德微吧"云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如"妈咪100 分","教育即时通","FANSPHONE","教育通云平台","新华频媒","CCTV 财吧"等诸多应用,在未来有希望做大做强。
　　2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
　　投资建议.
　　仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,"教育通"等正在培育的子公司或业务做估值。
　　综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予"增持"评级。
　　风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险

　信维通信:并购亚力盛剩余80%股权,强化连接器领域布局
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：田明华,顾建国 日期：2015-02-11
　　事件:公司2 月10 日晚间发布重组预案,公司拟以19.15 元/股向交易对方亚力盛投资、德威首创合计发行2088.77 万股,及现金8000 万元用于支付全部交易对价。同时,公司拟向深创投和红土创新基金分别发行156.66 万股和313.32 万股,募集配套资金不超过9000 万元,发行价格同样为19.15 元/股。
　　交易完成后,公司将直接持有亚力盛100%股权。同时,亚力盛承诺2015年、2016 年、2017 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4500 万元、5860 万元和7620 万元。
　　亚力盛是国内著名的连接器生产厂商,未来两年业绩复合增速30%。
　　亚力盛连接器自成立以来专注于各类连接器的研发、生产和销售,其产品可分为工业自动化类连接器和消费类连接器,其中工业自动化类连接器目前主要应用于移动终端的生产制造过程中的程序烧录、功能测试等,下游客户目前主要集中于富士康、昌硕、广达等移动终端制造基地,其最终服务客户集中于国际知名移动终端品牌企业。截至2014 年12 月31 日,亚力盛总资产为1.70亿,净资产为0.54 亿,其2013 年度和2014 年度分别实现营业收入2.78亿、3.21 亿元,净利润分别为926.65 万元、4250.73 万元。同时公司承诺15 年、16 年、17 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4500 万、5860 万和7620 万,复合增速达30%。
　　亚力盛助力信维打开汽车电子领域,打造"机内+机外"的一体化布局。
　　此次并购具有较好的协同效应:一方面,信维此次并购亚力盛后,将通过亚力盛连接器汽车厂商的供应商资质及客户,将进一步完成对汽车电子领域的布局;另一方面,信维领先的射频技术将依托亚力盛现有平台进入移动终端生产制造相关的工业自动化专用连接器产品领域,将射频技术从"机内"系统拓展到"机外"系统,从而将大大丰富产品范围,增强客户粘性。
　　强烈看好公司前景,重申"买入"评级。
　　我们测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.25 元、0.51 元和0.77 元,若此次重组顺利通过,15 年、16 年和17 年将分别增厚公司EPS 为0.15元、0.2 元和0.26 元。考虑到公司现有业务的高成长性、此次并购的良好前景以及未来可能的外延式扩张,我们重申公司"买入"评级。
　　风险提示:1、天线行业竞争加剧;2、新业务拓展不及预期

三维通信:网优龙头持续反转,战略布局海外市场
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清,李明杰 日期：2015-02-03
　　投资要点
　　三维通信是我国网优龙头,受益4G规模建设,网优景气周期来临。三维通信是国内网优第一梯队,在室分覆盖、网优工程等方面在全国处于领先水平。2015年,随着移动4G大规模建设初步完成,4G建设逐步进入后周期,网优工程、室内覆盖等细分领域景气周期来临,我们判断随着电信联通加入4G规模建设,这一景气周期有望持续2-3年。公司作为行业龙头,产品齐全,服务好,在DAS等室分解决方案中处于领先地位,有望这一波景气周期中受益明显。
　　行业集中度提升,公司份额有望扩大。过去2年,整个网络优化行业处于低谷,行业需求萎靡,竞争激烈,导致大部分公司亏损,因此,不少小企业纷纷退出,上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型,部分甚至也在收缩战线,行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头,一直专注在网络优化、室分覆盖领域,优势愈发明显,未来份额有望提升。
　　战略布局海外市场,加快国际化伐。公司在做强做大国内市场的同时,积极战略布局海外市场。过去公司在海外主要依靠代理商卖一些产品,在美国、法国、日本均有销售。随着公司战略布局海外市场,2014年专门设立了一个事业部,增长非常快,目前在欧洲、北美、澳洲、日本均在快速拓张,我们预计公司海外14年将实现翻倍以上增长,未来持续高成长。
　　盈利预测:我们认为,公司作为网优行业龙头,在4G后周期景气不断提升的驱动下,业绩有望持续反转并创新高,同时,公司海外业务有望保持高速增长,此外也不排除外延预期。因此,我们看好公司发展,给予14-16年EPS为0.02元、0.25元、0.42元,"增持"评级。
　　风险提示:行业竞争激烈,、运营商投资缓慢

　奥维通信:顺利扭亏为盈,2015新老业务整装待发
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉,王胜 日期：2015-02-27
　　维持"增持"评级 ,目标价11.4 元。公司在2014 年计提4656 万资产减值损失的情况下实现扭亏为盈。2015 年其网优主业将进一步复苏,新业务方面,虚拟养老及军工业务将继续推进,并进入业绩释放期。调整公司2014-2015 年EPS 分别为0.02(下修77%)/0.19 元,参考行业平均估值,给予60 倍PE,对应40 亿市值,上修目标价至11.4 元,增持。
　　主业回暖明显,CMMB 坏账大量计提。公司业绩快报显示,2014 全年实现收入4.4 亿,同比增长28.6%,净利润802 万,较去年同期明显扭亏。业绩反转一方面源自网优行业的复苏,另一方面公司全年严控费用亦成效明显。在扭亏同时,公司共计提了坏账损失4656 万元,主要是广电CMMB 的应收账款,加上2013 年的计提,广电业务的坏账已基本计提完毕,不会再形成拖累。
　　虚拟养老、军工信息化成为突破口。公司虚拟养老业务已在2014 年形成收入,但受制于投入有限,用户拓展未现规模突破,目前主要集中在天津、海南等地。我们判断,公司已在虚拟养老领域抢占了先机,2015年有望加大投入,而日前民政部等十部委联合发布了鼓励民间资本参与养老服务业发展的政策意见,扶持力度将超出市场预期。此外,公司已陆续获得全部的军工资质,并于2014 年获批建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心,有望在军工信息化领域迈出新的步伐。
　　催化剂:养老业务获得新的区域突破;军工业务有实质性订单落地。
　　风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于市场预期。