wgsteel：供需矛盾多方博弈 多元因素带动原油下跌

摘要：2014年全球大宗商品价格大幅下跌，全球油价从每桶100美元上方骤降至60美元，美国和中东以外的石油产出国面临出局挑战，世界能源市场波云诡谲，瞬息万变。2015年，国际原油价格走势如何，各方博弈谁胜谁负？笔者在本文中将对本次原油价格下跌因素进行分析，并结合数据尝试推导出2015年原油价格将”何去何从”。

一、2014年原油价格下跌因素分析

2014年，国际原油价格一路下滑，6月Brent原油报价115.3美元/桶，到12月原油价格已跌至55美元/桶，2015年初价格最低则逼近50美元/桶，降幅达55.5%（图1）。而WTI原油价格在2015年1月则已跌破50美元/桶，纽约原油期货最低跌至43.93美元/桶。

图（1）2014至今Brent原油现货价格走势

图（2）世界每日石油需求增长率

数据来源：能源情报署（EIA）数据来源：钢联云终端

从历史经验看，原油价格的下滑几乎都伴随着原油进口国的经济不景气、美元指数的走强及地缘政治原因。而本轮原油价格下跌除以上三种因素之外，更多的原因是国际市场上出现原油价格供应过剩局面。具体对本次国际油价下跌的成因进行分析：

1）全球供需不平衡：供给过剩、需求变化平缓

发达国家和中国的需求仍然疲软，全球石油储备处于历史高位，一些主要产油国，包括沙特为首的OPEC，以及俄罗斯仍保持高产量。这一切均表明导致油价快速下跌的主要因素依然存在。2014年三季度，全球日均石油供应量为9230万桶，较去年同期增长163万桶。在原油价格大幅下跌的情况下，2014年11月27日，OPEC在维也纳发布声明称，将石油日产出维持在3000万桶的水平不变。

全球经济增长疲弱背景下的石油需求减弱拖累国际油价进入下行通道。由于全球经济增长前景依然疲弱，特别是中、欧经济整体表现疲软，国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）和能源情报署（EIA）自7月份开始连续三个月同步下调2014年全球石油需求增长预期。

但OPEC数据显示，当前全球经济放缓的情况下，各国对于原油的需求量并未随之减少（图2），一方面可能是由于石油价格下跌过程中，各消费国趁机储备大量石油引起的需求增加，另一方面则是经济放缓的主要原因还是全球产能严重过剩的结构调整下生产情况并未减少，所以对石油的需求变化也较为平缓。

2）美国松绑原油出口禁令，加剧全球市场争夺战

美国“页岩油气革命”的成功使其从全球最大的石油消费国变为重要石油出口国。2014年12月奥巴马政府松绑长达40年的原油出口禁令，允许美国出口100万桶/天超轻质原油，为美国页岩油向海外出口扫清障碍。政府此举为美国原油出口打开大门，使美国石油进入全球市场，加剧“石油战争”，加之沙特阿拉伯和石油输出国组织(OPEC)不愿让步，将面临美国页岩油更大的竞争，OPEC成员国已经失去美国的市场份额，现在还将面临美国与其争夺欧洲和亚洲市场份额。美国原油出口使国际油价尤其是轻质油价格承压，并对全球原油贸易格局产生重要影响。

3）地缘政治风险加剧，原油成为美国对俄罗斯经济制裁主要工具

俄罗斯是仅次于沙特的世界第二大产油国，严重依赖原油出口，能源占俄罗斯出口总额的70%，财政收入的一半。根据相关机构研究分析，原油价格每跌10美元，俄罗斯将减少190亿美元的财政收入。2014年，俄罗斯在油价低落和卢布贬值双重压力下，外汇储备损失超过1000亿美元，这同时也意味着俄罗斯将可能面临巨大的财政危机，深度衰退，大规模的经常帐和财政赤字，巨额资本外逃。

世界主要石油交易平台纽约原油交易所的价格受各种因素影响，其中包括美国石油储备水平，截至2014年10月约为7亿桶，平时根据当前油价和财政能力进行补充，从理论上讲战略储备急剧增加或减少都有可能，因此成为油价暴涨暴跌的投机因素之一，美国一旦动用备战油井和石油储备，就可大幅减少进口，降低需求水平，导致油价狂跌。巨量储备，自身的能源革命，再加上与沙特的战略合作关系，美国展开一场石油战争加速俄罗斯风险爆发。

二、2015年原油价格将何去何从

2015年初原油价格迎来一波小幅反弹，导致本次原油价格反弹的原因笔者认为主要有以下三点：1）需求增加：世界经济的复苏与良好增长导致对原油需求的增加推动油价上行；以美国为首的西方国家大量增加石油储备，激化石油供需矛盾，加剧油价上行；2）阶段供应不足：地缘政治因素的不稳定导致石油供应减少，助推油价飙升；3）货币因素与通胀：通胀引起美元绝对贬值导致商品价格上行。

2015年原油价格将何去何从，是企稳反弹还是继续沉沦？笔者将从通过对以下几个方面对进行分析，探索2015年原油价格的走势。

1）供需矛盾加剧，库存过高增产持续

从国际原油市场供需关系来看，还远没有达到维持价格稳定的平衡。美国原油库存已连续第11周增长,库存总量创有纪录以来的最高水平，而过剩的原油涌入美国原油期货交割地库欣地区,该地区原油库存从去年8月份便开始持续增长,库存总量达到5631.4万桶，创历史最高水平。同时，作为OPEC第二大产油国的伊朗，伊核问题谈判初现曙光，伊朗已在多个场合表示，一旦美国开始解除对伊朗的经济制裁，将立即开始原油日产量增加100万桶。市场对伊朗巨大潜在产能的担忧，是促使原油价格继续下跌的潜在因素。而利比亚也在近期将该国产量提升到了49万桶/天，较之前翻了一番。如此之高的原油储备量以及不断增加的巨大产能，促使供需矛盾进一步恶化。

图（3）美国原油库存走势

数据来源：能源情报署（EIA）

2）美国进一步通过石油价格打压俄罗斯

近半年来的油价低位对依赖原油出口的俄罗斯财政收入带来不利的影响（其石油和天然气收入占到其财政预算收入的近一半），在油价大幅下跌和欧美制裁的共同影响下，俄罗斯卢布大幅贬值，GDP增长率也出现回落。1月俄罗斯实现外贸额423亿美元，与去年同期相比下降了30.1%。其中，出口下降26.5%。据媒体报道，美国白宫新闻局表示，美国总统奥巴马决定延长美国对俄罗斯的制裁，为期一年。这使俄罗斯石油产业和经济面临较大风险，低油价和制裁已经对俄罗斯能源企业的现金流产生负面影响，造成西伯利亚等主要产油区的钻井开发投入和资本投资的减少，导致未来俄罗斯原油产量回落。据估计，2015-2016年期间俄罗斯原油产量将下滑约80万桶/日。国际原油价格或就此改变底部震荡格局，在目前俄罗斯经济形势影响下，中期国际原油价格将打开向下空间，继续探底。

综上所述，2014年国际原油价格的一路下滑主要还是由于供需矛盾，供给过剩，需求变化平缓导致，然而OPEC成员国，为了抢占原油市场份额而坚决不减产的强硬态度，以及美国松绑原油出口禁令积极出口页岩油，导致可能打响的“原油战争”，这些都是这波大幅下跌强有力的推手。而在2015年初原油价格迎来一波小幅反弹，近期关注的也门局势的动荡势必会对曼德海峡的石油运输构成潜在威胁，进而对石油市场带来支撑，但该事件对原油市场的影响较为有限，油价在短暂反弹后便再度回落，然而在全球供应过剩的情况正在逐步恶化的大环境下，磨灭了短期国际原油可能出现逆转的预期，伊朗核问题、OPEC为抢占市场份额维持产量上限和美国库存处于绝对高位，以及包括美国延长对俄的经济制裁等，这种种的现象都表明，国际原油的下行趋势可能仍在继续，或许在2015年将迎来世界原油的另一个“寒冬”。

责任编辑：陈律昀

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