钢铁行业:上次降息不行 这次降准行吗?

钢铁行业:上次降息不行，这次降准行吗?报告要点

　　事件描述

　　央行[微博]下调存款准备金率1个百分点。

　　事件评论

　　上一次降息期货没反弹，这次降准会反弹吗?

　　我们还是先来看一下基本面的情况有什么不同。

　　1、价格。上次降息之前，螺纹期货在2500的水平上横盘整理3个多月;此次降准之前，螺纹经历3周的快速下跌刚刚企稳(参考图1);

　　2、需求。上次降息之时，需求处在旺季前夕，有逐步恢复的可能;此次降准之时，旺季改善动力开始减弱;

　　3、供给。上次降息之时，钢厂正常因为盈利快速下滑出现减产，供给压力不大;此次降准之时，钢厂盈利恢复，供给有释放的动力(参考图2);

　　4、预期。上次降息之前，市场普遍对地产周期复苏抱有期待，而最终数据提示需求很差;此次降准之前，市场对经济低迷已经有充分预期。

　　总体来看，前期螺纹价格下跌消化了部分悲观预期，但需求和供给均较之年初有恶化的趋势，并暂时没有看到改善的迹象。

　　对于钢铁行业来说，降准和降息一样，改变的都是对需求中长期的预期。上一次降息期货没反弹，是因为在需求向下的大趋势面前，一次降息恐怕不足以改变大周期的运行趋势。此次降准虽然幅度很大，但是考虑到依然高企的准备金和利率绝对水平(参考图3)，比较确定的是后续还有若干次降准降息政策，而预计经济很难在此之前就很快出现企稳回升。

　　因此，降准降息政策对情绪的影响要大于对经济实质的影响，而眼前钢铁行业基本面面临的问题在于，需求向下的大趋势非常确定，而过去长期的低迷表现更加稳定了这种预期，使得市场选择性忽略短期波动。

　　1、大道至简，需求始终是决定钢铁行业的主要矛盾，而产能、库存、出口等其他因素只是跟随需求周期波动的因变量。需求下行，产能过剩与去库存随之而来;需求复苏，产能过剩和库存高企反而可以扩大盈利改善的幅度，从劣势变成了优势;

　　2、在需求中期下行的大背景下，钢价、矿价将呈现持续下跌的趋势;矿石因为供给压力相对更大而在整个下行周期中跌幅更大，钢价虽然跌幅相对较小，也会因为成本回落而不断下行(参考图4);

　　3、我们只有观察到需求被趋势性改变，才有可能改变目前整个行业的运行趋势。

　　这要么依赖于经济周期的自然回升，要么依赖政策的持续累计。

　　对于期货的操作策略，既然降息降准只是短期外生变量的扰动，只要基本面下行的趋势没有变化，即便有情绪上的短期波动，逢高做空依然是目前的最优策略。

　　考虑到螺纹和矿石在本轮大周期下跌中基本上没有任何的反弹，单边做空面临阶段性的风险，现实可以选择的是根据冶炼利润的波动情况进行对冲选择。这是因为，虽然矿价下跌幅度会超过钢价，会使得钢铁行业盈利得到阶段性的喘息机会，但受制于整个需求下行导致收入不断收缩的压力，重资产、高固定成本及自身产能同样过剩的钢铁行业盈利很难出现持续性的改善。因此，一旦冶炼利润出现阶段性反弹，做空冶炼利润是一个可以实现的低风险策略。

　　只是二级牛的一个小插曲

受到多种因素影响的二级市场远比基本面占据首要因素的期货市场复杂，不过，站在此时，与期货市场刚好相反，谁也不能否认目前的牛市氛围已经形成，不管是证监会[微博]规范两融、还是央行降准，除了导致短期波动加剧，很难通过一次事件就彻底改变资金推动二级市场牛市的本质。短期波动风险，可以通过仓位来控制。

　　具体到钢铁行业来说，无论基本面如何波动，二级市场也会选择性忽略。熊市现金为王，牛市筹码为王，眼前对于钢铁行业股票的最佳策略依然是积极配置低股价、低PB、低机构持仓的资金洼地，包括一带一路、京津冀相关概念公司(中钢国际(17.19, 0.00,0.00%)、八一钢铁(9.88, 0.90, 10.02%)、三钢闽光(9.62, 0.00, 0.00%)、西宁特钢(7.46, 0.00,0.00%)、河北钢铁(5.39, 0.32, 6.31%)、首钢股份(5.79, 0.30, 5.46%)、凌钢股份(6.08,0.20, 3.40%))，国企改革重点标的(新兴铸管(8.07, 0.23, 2.93%)、武钢股份(5.78,0.26, 4.71%)、山东钢铁(4.88, 0.44, 9.91%)、中原特钢(17.48, 0.63, 3.74%)、宝钢股份(8.32, 0.19, 2.34%))，积极转型的钢铁代表(杭钢股份(10.69, 0.46, 4.50%)、南钢股份(6.24, 0.19, 3.14%))，细分领域的龙头公司(四方达(11.830, 1.08, 10.05%)、玉龙股份(27.79, 1.07, 4.00%)、应流股份(27.15, 0.15, 0.56%))，转型经济的新兴代表(欧浦钢网(73.03, 5.73, 8.51%)、五矿发展(24.87, -0.25, -1.00%)、物产中拓(24.01, 0.91,3.94%))以及组合配置重组预期个股(韶钢松山(6.56, 0.17, 2.66%)、八一钢铁、三钢闽光、新钢股份(8.39, 0.42, 5.27%)、金岭矿业(16.53, 0.37, 2.29%)、攀钢钒钛(4.81,0.27, 5.95%))