加杠杆去库存：会否错上加错

　　前不久，沈阳推出大学生零首付购房的所谓房产新政，尽管马上被收回，但从中还是可以看出地方政府为了去房产库存，鼓励居民加杠杆消费的用心。春节前，央行也推出了降低首套房按揭比例，鼓励居民买房。回顾过去一年来，政策上采取不断地降准降息，把M2增速的目标从12%上调至13%，把财政赤字率的目标从2.4%上调至3%，反映出全社会的杠杆率水平仍在上升。在此背景下，用加杠杆的手段来去库存，是否会导致更大的问题？

　　为何不反思导致高库存的根源     

　　库存过高问题的背后其实是产能过剩，而产能过剩问题其实早就发生了。如09年的中央经济工作会议就明确提出：下一步在培育新的经济增长点的同时，需要大力推进节能减排，抑制过剩产能；要严格控制新上项目，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。

　　同年10月，国家发改委等十部门联合发布抑制部分行业产能过剩和重复建设、引导产业健康发展的政策信息，把钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和风电设备六大产能过剩行业成为今后调控重点。

　　如果再往前追溯，就会发现，早在2004年，国家发改委就认为钢铁业的发展已经超前5年，需要严控。比较典型的就是处理江苏铁本事件。那么，为何10多年来抑制产能过剩的政策执行总是难以奏效呢？原因恐怕有两个：一是市场机制下的产能过剩，二是行政管控下的产能过剩。

　　从第一个原因看，其他市场经济国家也都曾经历过。如美国和前苏联也都经历过因钢铁产能过剩而导致的“铁锈时代”。目前中国的钢铁产能接近12亿吨，而10年严控钢铁产能时大约只有3亿吨，故铁本当初未经国家有关部门审批开建800万吨炼钢项目，从事后看，虽然流程不合法，但决策倒是符合市场需求的。

　　从第二个原因看，流程尽管是合法的，但决策未必正确。如12年5月同时获得发改委批准的宝钢湛江项目和武钢防城港项目，尽管早就提出申请了，却一直要拖到钢铁产能大幅过剩的时候才获批准。从表面看是为了应对经济下行而采取的逆周期的投资拉动政策，但实质上却是逆市场的。

　　其实，原材料市场的库存过高问题还容易解决，毕竟是可以通过压缩产能来逐步消化的。但三线及三线以下城市的房地产库存过高问题，却是大事，因为这些都是不动产，不易消化。

　　那么，是什么原因导致三线以下城市的房地产出现大量库存呢？是否与一直在推行的城镇化战略有关？全球绝大部分国家都在推行城市化，且各国人口迁徙的特征普遍都是大城市化，中国其实也不例外，人口迁徙也是往一二线城市集中。尽管我国一直严格限制一线城市的人口流入，但这两年来一线城市出现的房价暴涨现象，实际上也反映的一线城市的房产供求失衡现象。

　　因此，不能一味地为去库存而去库存，还是要反思库存长期化且不断加码的原因。否则，旧的刚去掉，新的又增加了。

　　去库存、去产能和去杠杆能否同时实现

　　周小川行长在两会时说，去产能和降杠杆是可以同时实现的，路径是通过扩大直接融资比重来降杠杆，通过提高社会福利和全球协调来压缩产能。理论上是可以同时做到去库存、去产能和去杠杆，但现实又是如何呢？

　　提高直接融资比重早在朱