企业信贷超市场预期 验证中国经济L型拐点已过

　　10月18日，人民银行公布的金融统计数据显示，9月新增贷款1.22万亿。其中居民按揭贷款仍是主力，9月居民新增中长期贷款5741亿，创历史新高。此外，企业新增中长期贷款大幅增长至4466亿元，是当月数据超预期的主要原因。

　　“金融数据继续回升，信贷特别是企业信贷超市场预期，验证中国经济L型拐点已过。”九州证券全球首席经济学家邓海清称。

　　同日公布的数据显示，M1增速有所回落，9月为24.7%，相比8月末低0.6个百分点，而M2增速略有回升。因此M1、M2增速形成的“剪刀差”继续收窄。

　　“总体而言，不论怎样当前M1、M2、信贷增速均远远超GDP增速水平，这说明货币对经济推动的边际效益在下降。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚对21世纪经济报道记者表示，“未来可以考虑适度调整现有货币信贷结构，尤其是针对特定资产市场的信贷膨胀，避免这些机构在市场上风险的形成，这是未来货币政策需要考虑的问题。”

　　居民新增中长期贷款达5741亿

　　央行的数据显示，9月末新增人民币贷款1.22万亿元，与历史同期相比，今年9月新增信贷较高。据21世纪经济报道记者统计，今年9月新增贷款量比过去5年该月平均贷款增量多出4626亿元。

　　“9月份的数据高于市场预期，原因有两方面，一个是实体出现复苏迹象，包括PPI由负转正、企业利润出现好转迹象、财政扩大投资；另一方面则源自房地产，尤其是按揭贷款需求增长。”曾刚称。

　　居民新增中长期贷款依然是新增信贷的主力。居民中长期贷款一般对应于居民购房需求。9月居民中长期贷款创历史最高值，表明居民购房需求仍然旺盛，居民部门加杠杆仍在持续。

　　央行的数据显示，9月份居民新增中长期贷款5741亿元，创历史新高，占全部贷款的比例为47%。而今年前三季度月均新增按揭贷款超过4600亿元，是上年同期的1.88倍，累计新增按揭贷款占全部新增贷款的40%以上，比上年末提高了15个百分点。

　　数据背后的经济逻辑解读

　　10月18日，央行调查统计司司长阮健弘在解读三季度金融数据吹风会上表示，个人住房贷款增长较快，一个重要的原因是今年以来房地产市场走势分化，部分一二线城市成交活跃；同时也与金融机构、居民部门的资产配置选择有关。

　　“因为有上涨预期，大家恐慌性购房推动价格上升。另外，从银行角度而言，企业部门有效需求不足，个人贷款违约率比较低，按揭贷款需求增长对银行来说是找到了合适的资金去处。”曾刚称。

　　民生银行首席研究员温彬称，从国际经验看，尽管我国房贷余额占GDP的比重在合理范围内，但短期内居民快速加杠杆，特别是如果投资和投机需求过度容易引发金融风险，也会对其他实体经济部门的信贷需求产生挤出效应。

　　21世纪经济报道此前报道，10月12日上午，央行召集5家国有大行和12家股份制商业银行相关负责人开会，讨论当前房地产信贷形势。同日，上海银监局也召开会议提示房地产信贷风险，主要内容为对公房地产融资规范。

　　此外，国庆假期期间，全国超过20个热点城市密集出台限购限贷措施，包括提高首付比例至三成及以上、外地户口二套房限贷、超过二套房限购等。

　　“由于10月初房地产调控，未来居民贷款下降是大概率事件，因此高居民信贷的可持续性不强。”九州证券全球首席经济学家邓海清称。

　　与前几月企业新增中长期贷款萎靡不同，9月该类贷款大幅回升。企业中长期贷款一般用于企业固定资产投资，其大幅增加显示企业投资意愿上升。

　　央行的数据显示，9月企业部门新增中长期贷款4466亿元，为今年4月以来的新高。

　　邓海清认为，9月企业中长期贷款新增为近6个月最高值，表明企业对经济的长期信心正在增强。

　　“企业中长期贷款的超预期增长主要跟财政政策有关。”国泰君安首席经济学家林采宜对21世纪经济报道记者表示。林采宜解释称，前段时间财政支出增长在20%以上，刺激了中下游企业对上游投资需求，如石油、钢材、水泥、有色金属等价格出现上涨后，企业补库存需求出现，这是重要因素之一。

　　招商固收孙彬彬则认为，企业中长期贷款的超预期增长，或与9月地方债置换规模下降以及PPP项目密集落地有关，企业信贷融资有所改善。

　　M1、M2增速“剪刀差”持续收窄

　　M1、M2增速继续“一降一升”。央行的数据显示，9月末M2同比增长11.5%，增速比上月末高0.1个百分点。M1同比增长24.7%，增速比上月末低0.6个百分点。

　　阮健弘解读称，M1同比增速放缓主要有两方面原因，一是受国庆假期因素影响，部分单位活期存款会转为通知存款等收益率更高的存款品种，导致单位活期存款减少。二是，部分金融机构的借款客户于季末集中规划借款利息。

　　邓海清称，M1开始由超高增速回落，表明企业堆积现金的局面正在发生改变，企业层面的“流动性陷阱”正在得到缓解。

　　M1、M2增速形成的“剪刀差”继续收窄。去年10月，二者的差值为0.5个百分点，今年7月上升至15.2个百分点，8月则收窄至13.9个百分点，9月收窄至13.2个百分点。

　　“剪刀差收窄，意味着进入实体经济的资金增加，这和信贷数据是相吻合的。”林采宜表示，“一方面市场利率在降，另外实体经济看到补库存周期，体现为M1、M2增速收窄。”

　　交通银行金融研究中心预测称，未来M1受到的高基数效应将愈来愈明显，因此M1增速将进一步回落。M2则在正负多重因素影响下维持相对平稳的运行节奏，M1与M2的增速差逐渐缓慢收窄。

(编辑者：zhuxj)