宝钢股份:电商业务与成本削减 2016年砥砺前行

　　2015 年钢铁行业低迷，宝钢股份净利润下滑八成。2015 年，国内宏观经济形势低迷，下游需求疲弱，钢价持续下降。钢铁企业整体大幅亏损，钢铁行业深陷冰河期。在行业低迷的大背景下，公司去年实现钢产量 2264 万吨，商品坯材产量 2269 万吨；实现营业收入 1,637.9 亿元，同比下降 12.61%；实现归属净利润 10.13 亿元，同比下滑 82.51%；折合每股收益 0.06 元/股。其中，第三、第四季度每股收益分别为-0.06/股、-0.08 元/股，同比分别降低 155%，260%。公司的分红派息预案为 0.06 元/股。

　　2015 年，宝钢股份基本维持了毛利率的稳定。公司克服市场需求低迷、人民币汇率大幅下跌、内部生产与建设双重运行等因素影响，通过强化产销协同、提高核心品种制造能力和资源保障能力，加强营运资金管控，开展全体系降本增效工作，2015 年公司总体毛利率为 9.05%，较 2014 年仅下降约 1 个百分点。

　　公司电商业务占比有所上升。 从未抵消的收入分项上来看，公司 2015 年钢铁制造业务占比 36%，加工配送占比 52%，信息科技占比 1%，电商占比 7%，化工占比 3%，金融占比 0.2%。公司钢铁制造业务比重同比减少 2 个百分点，电商业务比重相应上升。主营业务方面，公司钢铁制造业务的毛利率保持在8.86%，仅较去年同期下滑 1.1 个百分点；在钢铁制造业务中，除了热轧碳钢板卷产品的毛利率同比减少了 3.5 个百分点外，冷轧碳钢板卷、钢管产品的毛利率基本维持了稳定，其他钢铁产品的毛利率甚至有所提升。

　　欧冶云商已成为宝钢战略转型的核心平台。公司与宝钢集团共同发起成立的钢铁共享服务平台欧冶云商，通过整合原有优势能力和资源，快速形成电商、物流、金融、材料、数据等 5 大业务模块，物流及服务站点全国网络布局基本成型，超额实现交易量倍增的挑战目标，成为宝钢战略转型的核心平台。

　　2015 全年电商业务量 888 万吨，实现销售收入 198 亿元，同比增长 31%，与 15 家银行合作、获得超过 1600 亿元授信额度，展现公司主动调整内部组织结构，顺应互联网发展趋势，加速电商发展的积极发展模式。

　　2015 年，公司湛江项目建设稳步推进，试生产情况良好。宝钢湛江钢铁基地项目位于广东省湛江市东海岛，是全流程的综合性钢厂，定位于低成本、高效率的世界一流碳钢板材精品基地，聚焦华南市场并辐射东南亚区域需求，设计生产能力达千万吨级，将主要生产汽车、家电、机械和建筑等行业用板以及船用板、管线钢、优质碳素结构钢等。

　　湛江项目建设规模为年产铁 920 万吨、钢 1000 万吨、钢材 938 万吨， 达产后年产热轧商品材约 448 万吨，冷轧薄板 490 万吨，总投资为 696.8 亿元人民币。该项目于 2013年 5 月开始动工，计划 2016 年 9 月全面建成投运。

　　2015 年，湛江项目已部分投产： 9 月，湛江一号高炉顺利出铁，炼钢厂热负荷试车成功；12 月 2250 热轧工程提前实现热负荷试车。目前湛江项目正处于紧张的爬坡时期，正按照公司的战略定位和计划稳步推进。

　　强势推进“成本侧改革”，实现生产低成本制造。公司紧紧把握降成本的经济主基调，计划 2016 年在全公司范围内继续强势推进“成本侧改革”，从费用削减、效率提升、精益制造、技术降本、经济运行等方面全方位系统策划成本削减，以产品一贯制造技术为核心，聚焦规格拓展、成本降低、制造稳定。实现从设计到生产低成本制造。预计2016 年公司将全方位削减成本 40 亿元。

　　以精品差异化战略为核心战略，护航公司长期发展。宝钢聚焦汽车板、硅钢、能源和管线用钢、高等级薄板、高等级厚板，高等级镀锡板等 6 大战略产品，采取生产一代、储备一代、预研一代的策略，保障产品发展的可持续竞争力。公司在 2016－2021 年规划中，面对中国经济和钢铁行业的严峻挑战，结合宝钢股份实际，本轮规划期聚焦成本变革（成本竞争力）、技术领先（技术竞争力）、服务先行（市场竞争力）、智慧制造、城市钢厂等五个方面提升能力，专注于现有三大基地产品结构的优化和制造能力的稳步提升，持续提高公司综合竞争力。

　　钢铁行业将面临反转，否极泰来。 我们在今年 1 月 6 日发布点评报告《钢铁供求改善催化剂持续 后市看涨 30%-50%》，提出四点催化剂，认为供需格局有超预期改善，钢价在几个月内将持续上涨，目前推荐逻辑已获充分验证。随着传统旺季的来临，我们对后市仍有信心，主要基于以下几个因素：

　　1. 传统旺季来临，需求将持续回暖；

　　2. 货币政策持续宽松，基建项目放贷额度增长，降准有助于基建项目顺利筹集资金，加快开工进度；

　　3. 地产去库存政策密集出台，提升需求预期；

　　4. 供给侧改革积极落实，落后产能出清加速，产能利用率提高，预计行业总体态势将从亏损到盈利转变；

　　5. 钢材库存较往年处低位，钢厂复工谨慎，产能释放仍需时间；

　　6. 出口方面也无需悲观，面对国际贸易摩擦政府态度积极，近期太钢胜诉马来西亚热轧板卷保障措施调查，提振市场信心，“一带一路”建设也将增加钢铁产品出口，前景广阔。

　　进入 3 月份，钢市上涨已重启，期货先行，现货跟随。我们重申近几月来的推荐逻辑，认为短期钢铁供需仍然错配，目前下游需求有实质性好转，而开工率低于预期，反弹将延续。长期看，随着供给侧改革的落实，行业将迎来反转。目前各省陆续出台供给侧改革地方性方案，预期 6 月开始将逐渐启动。随着产能出清，产能利用率将提高到 76%-80%的水平，钢铁行业将面临反转，否极泰来。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。作为全球性的竞争龙头，我们预估宝钢股份每股收益16 年 0.15 元、17 年 0.31 元，对应 16 年的 PE、PB 分别为 35.8 倍、0.8 倍，目标估值 6 元以上，公司当前价格为 5.25 元，维持“强烈推荐-A”评级。