大宗商品或演绎“农强工弱”主旋律

农产品行情值得期待

“黑色系”品种行情仍然会有精彩表现

由于供给侧改革的推进，2016年，商品成为大类资产配置中最为耀眼的“明星”，而“黑色系”作为大宗商品的“领头羊”，从春节后钢材市场大涨到下半年煤焦市场“接力”，在整个大宗商品市场中脱颖而出。展望2017年，有市场人士认为，农产品行情值得期待，其中油脂或迎来大行情；也有行业人士认为，在供给侧改革的深化之年，加上房地产调控升级，“黑色系”品种行情仍然会有精彩表现。

由于供给侧改革的推进，2016年，商品成为大类资产配置中最为耀眼的“明星”，而“黑色系”作为大宗商品的“领头羊”，从春节后钢材市场大涨到下半年煤焦市场“接力”，在整个大宗商品市场中脱颖而出。展望2017年，有市场人士认为，农产品行情值得期待，其中油脂或迎来大行情；也有行业人士认为，在供给侧改革的深化之年，加上房地产调控升级，“黑色系”品种行情仍然会有精彩表现。

A“黑色系”品种：

在深化改革浪潮里“淘金”

“去年下半年踏准节奏，做对了两波钢材和焦炭期货行情，相比2015年，收益颇丰。今年，准备仍从宏观到微观来研究‘黑色系’的供需等变化，继续操作‘黑色系’期货品种。”华中地区一位不愿透露姓名的钢材贸易商告诉期货日报记者。

如果说前些年黑色品种走势是以宏观为主导因素的话，那么2016年基本面对其的影响逐渐加大；如果说前些年煤焦价格跟随钢材价格波动为主，那么2016年煤焦本身供应端的变化影响了整个产业链；如果说前些年钢材和铁矿石关联度很高的话，那么2016年是黑色产业链几个品种开始真正融合的一年。

自2015年12月上旬见底之后，到2016年4月下旬，螺纹指数最高上涨72.15%。在之后的短短6周时间里，螺纹指数大幅调整，最大跌幅达到31.88%。6月上旬至9月下旬，螺纹指数开始横盘振荡。从9月下旬开始，螺纹指数又展开一轮猛烈的上涨。

“供给侧改革是推动2016年黑色板块商品价格上涨的最重要因素。今年，供给侧改革这个主题仍将继续发酵，中频炉集中清理整顿等行动的展开，将继续推动供求关系持续改善，极大地提振螺纹的价格。”恒泰期货高级分析师曹有明表示，供给侧改革的不断推进仍有望进一步提升粗钢产能利用率，而且需求端不大可能会出现大幅下降，供求关系将继续改善。

金瑞期货“黑色系”研究员卓桂秋持有相同的观点，卓桂秋认为，2017年钢铁行业行政去产能与兼并重组力度值得期待，钢铁需求或有小幅下降。2016年国庆黄金周期间，全国共有19个城市出台了楼市调控政策，预计2017年房地产新开工放缓甚至负增长，拖累房地产用钢需求。基建和PPP项目用钢需求潜力巨大，预计2017年项目加速落地，部分对冲房地产需求下滑，“预计2017年粗钢维持供应缺口，钢价宽幅振荡，且易涨难跌，螺纹钢价格在2800—4200元/吨之间运行”。

不过，对于2017年房地产行业对钢材的需求，中信期货的年报表示不乐观，根本原因是房地产需求周期性下滑来临，其他需求如基建、家电、汽车没有更多亮点；而钢铁行业供给侧改革只会影响节奏不会改变方向。从趋势上看，煤焦钢矿将台阶式走低，在去产能和去产量政策影响下价格可能不会到达2015年的低位，底部有所抬升。

“目前各地房地产调控政策的连环升级及房地产需求周期性下降对黑色产业链影响较大，或导致黑色产业链品种形成下降趋势。”上述钢材贸易商说。

期货日报记者发现，垄断与结构性矛盾推涨2016年铁矿石价格。2016年我国铁矿石进口依存度上升至接近90%，四大主流矿山对我国铁矿石供应形成高度垄断；国内煤炭供给侧改革导致双焦成本攀升，钢厂利润被吞噬，为降低焦比，提高铁水产出减少亏损，钢厂对高品位铁矿石需求增加，造成原本就供应减少的高品矿爆发结构性短缺矛盾，推升以高品矿为标的的普氏指数和大商所铁矿石期货价格强劲上涨。

“预计市场供需力量将驱动2017年铁矿石价格重心下移，但矿山高度垄断的格局将限制价格下跌空间，铁矿石均价或在68美元/吨附近。”卓桂秋说。值得注意的是，因多重因素叠加，2016年煤炭价格重回上涨通道，2017年煤炭供给侧改革会更加谨慎，会根据市场变化来做出调整，同时也会更加精准，调控更加细微。

中信期货年报认为，2016年政策与基本面因素叠加推升动力煤价格，年底供应逐渐释放，至2017年上半年，随着供暖结束，需求下降，供应释放到最大，库存累积到较高，预计动力煤将呈现回落态势，但受政策与煤电联动支撑，回落支撑位关注500—550元/吨。

曹有明认为，2016年下半年以来，全球主要经济体债券价格出现大幅下跌，债券收益率大幅飙升，全球流动性拐点或已到来。一旦债市的风险传导到股市或者商品市场，对螺纹的价格也会构成重大压力。某种外在因素的出现，将导致螺纹继续走强的判断不再成立，或者这样的结论将承受巨大考验。所以，在2017年，需重点关注这些因素的负面影响，及时调整头寸，做好仓位管理。

B农产品：天气变奏曲和农业供给侧改革或演绎“农强”主旋律

2017年对于农产品来说将是承上启下的一年，在量化宽松大环境、原油价格企稳回升以及拉尼娜发生等预期下，伴随着去库存进程加快，多家期货公司年报预计农产品价格振荡上行概率较大。其中，油脂板块预计供需格局将继续收紧，上游供应预期下降，主要缘于对棕榈油产量慢回升、南美减产两方面预期；下游消费端，将主要得益于食用植物油刚性兑付，以及生物柴油规模增长，这使得油脂板块基本面与国内经济宏观面形成共振效应，为2017年油脂价格提供两股向上动力与支撑力。因此，预计2017年油脂价格上半年演绎偏强振荡行情，下半年或将转为区间盘整。

对于农产品而言，天气似乎是一个永远讲不完的故事。

“由于天气因素影响和豆粕供应紧张，去年的豆粕市场呈现产销两旺的态势。”华中地区的油脂压榨企业人士称。而业内人士认为，出现这种情况是因为农产品的走势取决于供给，而工业品走势主要取决于需求。

据了解，拉尼娜对美豆的影响趋弱，巴西大豆的单产与拉尼娜并无必然联系，而阿根廷大豆在拉尼娜出现的年份基本都会减产。后期阿根廷的气温、降水情况很可能是炒作热点，展望2017年，大宗商品市场有望出现“农强工弱”的“冰火两重天”局面。

恒泰期货年报认为，2016/2017年度，全球大豆产量将继续维持高位，种植面积的确定性是一致的，唯一的不确定性在于天气。结合当前美国和阿根廷期末大豆的高位运行，2017年全球大豆总体或供应宽松，国内大豆供应相对偏紧。豆粕在成本抬高、需求放缓的大背景下，预计有阶段性上涨行情，期价重心整体上行。

金瑞期货年报认为，2016/2017年度生猪存栏或企稳回升，豆粕需求不悲观。回溯历史数据，美豆每作物年度中8至2月的交易区间主要取决于南美的天气以及种植面积的变化，因此2016/2017年度暂以这两个因素为核心风险点。2017年豆粕或以振荡为主，价格波动区间上移，预估在2500至3500元/吨。

“菜籽供给方面，预计2017年全球菜籽产量难有增加，外围菜籽供给稳中趋紧，国产菜籽产量或将止跌回升，但预计增加幅度比较有限。”中信期货农产品研究员陈静表示，菜籽进口方面，随着中加菜籽贸易正常化，在进口菜籽压榨利润较好的条件下，预计2017年菜籽进口量将会增加，且进口菜籽占国内菜籽总供应量的比重将会提高，即菜籽对外依存度将会不断提高。需求方面，由于我国水产养殖业具有明显的季节性，预计2017年菜粕需求仍将呈现显著的季节性特征，因夏秋季节南方多暴雨台风天气，需重点关注暴雨洪涝灾害对水产养殖业的影响。

中信期货年报认为，2017年我国菜粕供求将稳中偏紧，其中大的不确定性在于进口和天气变化对菜籽菜粕的影响，菜粕价格重心或上移，但较难出现大的单边行情，季节周期性或将主导菜粕价格走势。

期货日报记者发现，2016年以来，商品走势红红火火，国内棉花市场也经历了“V”形走势，市场情绪由巨量储备棉泄库的极度悲观向供需缺口的乐观转变。从周期角度分析，2016年3月、4月棉花价格成功筑底，全球棉花库存压力最大的时候已经过去，新的棉花周期开始启动，2016/2017年度棉花价格重心将上移。

在行业人士看来，2016/2017年度国内棉花供应充足，棉花价格缺乏持续性上涨基础。在供需错配的背景下，年度初期棉花价格快速上行，棉花市场供应压力后移。同时，在金融资金入市的背景下，棉花价格难现大跌行情，国内棉花市场或将呈现倒“L”形走势，预计价格区间在14500—17500元/吨。

中央经济工作会议明确，今年是供给侧结构性改革的深化之年，农业供给侧改革，就是要从增加绿色优质农产品供给、改革重要农产品价格形成和收储机制、深化农村产权制度改革等方面，全面确定施力重点。行业人士认为，农产品价格改革关键在玉米。

实际上，在2016年，我国玉米市场已经发生了大转变，由之前的临储收购托市政策变为市场化加种植者补贴相结合。由于我国玉米库存庞大，加上产量稳定，整体格局从政策市向市场市转变，价格出现大幅下跌。

此外，2017年白糖价格处于牛市末期。首先，国内白糖价格经过两年的减产，目前已进入增产周期，且全球供需状况将由短缺向过剩转变；其次，国内食糖价格已经出现大幅上涨，糖厂利润丰厚，持续高利润难以持久；最后，进口政策即使有变，比如提高关税或限制进口，缺口也将由国储、国内产量、替代品来弥补，价格走势也将是冲高回落过程，如果进口政策不变，走势将是振荡下跌过程。

中信期货年报认为，2017年，白糖价格将处于牛市末期，但受进口政策影响，在政策明朗之前仍将保持高位，在政策明朗后或可逢高做空。

C能源化工：原油重心上移，化工易涨难跌

期货日报记者经过梳理发现，国际油价自2014年下半年开启断崖式下跌模式，在供应过剩和库存高企的愁云笼罩下，2016年累计跌幅高达55%。2016年美国原油产量持续下滑，美国原油出口禁令解除后该国出口量逐步扩大，Brent与WTI间的价差水平总体缩窄。

中信期货年报认为，2016年油价在多空交织中振荡上行，2017年油市将在多重不确定性中寻找平衡。上半年不确定性主要集中在欧佩克以及俄罗斯减产落实程度。下半年不确定性则主要来源于美国页岩油回归进度以及特朗普政府能源政策实施情况。

实际上，欧佩克与俄罗斯限产协议为油价提供支撑。自欧佩克2014年决定采用保份额政策，以低油价打击高成本产油商，过去两年油价大幅下跌，虽使非欧佩克产量有所下滑，但也使得欧佩克自身财政收入严重受损。

“原油处于全球供需再平衡进程中，40美元/桶底部已经探明，在OPEC减产协议及消费国刚性需求的支撑下，2017年油价底部将逐渐抬升，但美国页岩油重启或限制油价的涨幅。预计油价将在50—75美元/桶区间运行。”恒泰期货能源化工分析师余天兵说。

2017年甲醇市场运行的主要逻辑是什么？供需故事将如何上演？首先需要承认的重要观点是：如今衡量国内甲醇市场的供需平衡情况已由全国市场逐步转变成以华东为中心的市场。2017年的甲醇也将围绕这一中心展开，来寻求新增需求与供应主要来源之间的新平衡点。

中信期货年报认为，2017年国内甲醇供需之间存在时间差，走势或先强后弱，甲醇总体价格重心将上移至2600元/吨，上限受到MTO装置利润影响，第一压力或在3000元/吨一线，第二压力位在3500元/吨，下方考虑成本等支撑预计在2200—2300元/吨区间。

“原油重心上移，烯烃成本支撑增强，同时下游制品及终端需求表现良好，行业总体库存维持低位，2017年延续补库存行情，但不断释放的新产能或限制涨幅，PP上方看11000元/吨一线，LLDPE上方看12000元/吨附近。”余天兵认为，在原油的带动下，下游化工品整体成本上升。同时行业内整体库存较低，有望展开补库存行情。具体看，各品种目标位为：PTA上探7000元/吨，甲醇触及3500元/吨，沥青有望达到3500元/吨。

期货日报记者发现，2016年，橡胶价格走出了一条亮丽的风景线。从3月初开始启动，到9月持续发力，一直到12月，橡胶持续上涨。

有行业人士直言，对于天胶影响最多的很可能是供应。由于天气因素的影响，导致橡胶的供应出现缩减。从产量数据看，2016年绝大多数产胶国的产量都较2015年有一定程度下降。部分国家，如印度、马来西亚等，产量都处于历年来的低点。

中信期货年报认为，2017年，橡胶价格总体重心上移不存在任何疑义。重心上移的原因为消费需求增长，比如重卡销量持续增长、经济复苏以及人民币贬值。但需注意，天胶的潜在产能仍十分充裕，在胶价上升的背景下，将会激发更多的闲置胶林加入产能，因此将会有更多的供应冲击市场。在美国“双反”的冲击下，橡胶在高位产生较大回调是高概率事件。

D有色金属：看好工业金属，黄金仍有避险机会

从2015年12月美联储加息开始，全球资本市场迎来抛售潮，市场避险情绪迅速上升，黄金、美债、日元等风险资产受到追捧。随后，美联储加息叠加金融市场的不稳定，强势美元和资本回流的影响扩散到非美国家的实体经济上，非美央行纷纷采取宽松的货币政策来应对。欧元区的银行业信用风险、英国退欧公投等市场“黑天鹅”事件再度接力，推升黄金价格。

中信期货年报认为，2017年上半年在全球通胀回升以及欧元区诸国“黑天鹅”事件催生的避险情绪的利好推动下，黄金目标价在1300美元/盎司；下半年受全球央行收紧流动性预期的影响，金价承压下行，可能跌破2015年12月加息以来1045美元/盎司的低点。

金瑞期货年报预计，2017年金银波动下行，白银表现将好于黄金。随着美元进入强势周期以及美国利率逐渐趋紧，金银价格承压。而需求方面，ETF主要投资者正在逐渐离场，印度和中国的实物黄金需求受经济不乐观的影响，预计改善程度不大。在金融属性和商品属性都动力不足的情况下，2017年金银将振荡偏弱运行。此外，白银的工业属性带来的商品需求会强于黄金，2017年会是白银表现整体好于黄金的一年。

值得注意的是，2017年欧元区政治变动可能给金银带来支撑。2017年是欧元区众多政治变动集中的一年，法国大选、荷兰大选、德国大选、希腊债务重组讨论等均在其中，众多的政治事件使得不确定性增加，金银的避险需求可能因此而得到提振。

招金期货贵金属研究员李晓杰对2017年黄金价格维持乐观预期。他预计2017年黄金均价较当前水平会有一定程度的小涨，未来12个月黄金均价将在1230美元/盎司水平。2017年金价整体仍将维持高波动，波动区间在1000—1500美元/盎司。

金瑞期货年报认为，2017年铜价快速上涨趋势难以为继，大牛市并未来临，因中国经济反弹难以持续，境外消费提振有限，高铜价会刺激铜矿和废铜的供应，供需矛盾并不突出。

部分公司的年报认为，2017年镍将呈现振荡略偏多的格局，高点可能出现在13500—14800美元/吨，低点可能会出现在9500美元/吨附近。对应国内高点可能在115000—128000元/吨，低点可能在8万元/吨附近，但其中变数会比较大，逻辑切换可能会相对较快。

“2017年基本金属整体而言将在大规模财政刺激与供给端改革的配合下继续呈反弹之势，但分品种而言将呈现分化之势：铅锌与镍的涨幅将继续领先于其他基本金属，铜与铝的涨幅将有所放缓。”中大期货研究员黄臻认为。

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