英国“退欧”若成真 汇率及大宗商品市场走向何处？

To be or not be?

退欧，英国将会立即引发长达一年的经济衰退！

退欧！英国将在全球范围内担当更重要的角色！

对于市场而言，6月这个时点至关重要，一方是美联储是否会加息，另一方则是6月23日英国举行的“退欧公投”结果。当前支持和反对退欧的比例相当接近。如若退欧，对于全球经济、大宗商品市场都将有一定影响。而不管公投结果如何，这一事件或都影响到美联储升息步伐。

英国“退欧公投”缘起——鱼与熊掌难兼得

欧盟目前有28个成员国。其设立之初的意图即为促进区域内各国贸易往来。英国作为欧盟成员国，充分享受着单一市场给予的一切贸易便利——成员国间实行零关税、非关税壁垒。而在与全球其他国家、地区商谈多边、双边协议时，欧盟相对于成员国更具谈判优势，可为各成员国争取到更多利益。

早在1975年英国曾举行过一次“脱欧公投”——67%的人支持留在欧洲共同体（欧盟前身）。四十年后因欧盟经济低迷和难民危机加剧，英国退欧呼声日渐高涨,“脱欧公投”再次重现。尽管英国在欧盟统一市场下受益不少，但也难规避其带来的风险，且英国最大的担忧是欧盟成员国公民的自由流动。退欧派提出，英国留在欧盟将导致移民数量失控，只有退欧才能重新夺回对本国边境的控制权；在摆脱欧盟的桎梏之后，英国将在全球范围内担当更重要的角色；英国企业可以自由地加速发展、拓展新市场并创造就业。

退欧成为欧元区经济发展的最大风险

欧央行正在实行天量宽松政策以提振经济，欧元区经济上升势头也有所回升。欧元区2016年一季度GDP年率略下修至1.5%，但接近五年以来最好水平。5月消费者信心指数初值降幅继续收窄至－7，前值－9.3。不过欧元区4月CPI同比终值为-0.2%（见图1）,欧央行在实现2%的通胀目标的道路上还有很长的路要走。对于欧元区而言，当前经济发展的最大风险则来自于英国退出欧盟。

相比此前的希腊退欧危机，英国做为全球最发达国家之一，欧盟组织的第二大经济体，若退出欧盟，其造成的影响会更大，会带来经济和政治的双重打击。也势必也会引发全球对欧盟整体影响力的质疑，甚至可能导致其他国家效仿英国提出退欧的要求。

图1 欧元区经济情况

（来源：钢联数据）

若退欧 英国经济受挫几度？

英国首相戴维•卡梅伦、央行行长卡尼、财政大臣奥斯本支持留在欧盟。官员们表示，英国一旦退欧，势必会损害到英国经济。

英国一季度GDP同比增长2.1%，预期2%；环比增长0.4%，上季度增长0.6%。“欧洲新闻台”称，退欧疑云影响英国服务业增长。由于消费意愿不足，4月商业增长率为近三年多来的最低点。如果4月份的低迷状态持续，预计二季度英国经济环比增长率只有0.1%，远低于一季度的0.4%。

欧盟为英国最大的贸易伙伴，为2015年53%的进口来源以及44%的出口流向地，双方年贸易额超过5000亿英镑。英国近一半的境外投资来自于其他欧盟成员国。若退欧，英国与欧盟之间将恢复摩擦成本，贸易、投资优惠消失，进而导致贸易以及投资需求下降，同时进口成本上升，对双方经济都将形成负面拖累。根据英国工业联盟报告，若退欧，到2020年，英国经济产出将损失5%（1000亿英镑左右）。失业率可能上升2－3%，或有95万人将失业。与此同时，欧盟正在与美国展开“跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定”、日本的自由贸易谈判，英国退出或错失这一些机遇。伦敦政治经济学院的研究估计，这些贸易协定能够使英国物价降低0.6%，每年能为英国消费者节省63亿英镑。

从行业来看，英国金融行业或是退欧的最大输家。机械工程、汽车和化工行业也将遭受重大影响，因欧盟对这些行业的最惠国进口关税相对较高。

当然，退欧最大的好处是，英国无需再承担欧盟预算份额。同时还有民众关注的移民问题，英国政治观察团体移民观察发布的报告认为，退出欧盟能使英国净移民每年减少10万人。

退欧公投与美联储加息

美国总统奥巴马此前访问英国时，曾劝说英国留在欧盟。

英美之间是密切的贸易伙伴，2015年英国在美国的出口名单上排名第五，大约英国进口了价值563.5亿美元的美国商品。英国退欧对美国来说，并不是利好消息，但或对其经济利空影响有限。美联储5月18日发布4月会议纪要偏“鹰派”，6月升息概率增加。但美联储议息会议在公投前一周，鉴于公投结果可能会对全球金融市场造成巨大影响，美联储料或在英国公投前继续按兵不动。

退欧若成真 市场受何影响

英国若退欧，或导致欧元区及英国经济前景在较长时期充斥着不确定性，包括出口增长前景。这一事件下，英镑、欧元、大宗商品市场都会受到影响。

去年底以来，英国可能脱离欧盟的疑虑持续打压英镑。英镑贸易加权指数在去年11月中至4月初共下跌11%，但之后已回升近5%，因投资人排除消化了退欧后英国减息的可能性。若留欧，英镑无疑会大幅反弹。若退欧，英镑也有继续走跌之势。英国货币政策委员会预计退欧后，英镑兑主要贸易伙伴货币将贬值15%至20%。英国央行也为退欧这一可能性准备应急预案，将于6月14日、21日和28日分别举行三次罕见的现金流动性拍卖。标准普尔近日警告称，英国如果退出欧盟，将威胁到英镑作为国际精英储备货币的超然地位。

图2 英镑、欧元兑美元走势

（来源：钢联数据）

各投行也指出若退欧，英央行降息、量化宽松的可能性（见表1）。

表1 投行看退欧对英国的影响

（根据公开资料整理）

若退欧，欧元也会因此受到连带冲击。英国退欧后，将直接影响欧元区在欧洲经济中所占比值，大幅降低年化GDP增速，其他成员国可能效仿英国的做法，因此，欧元必承压。与此同时，美元的避险交易量或将飙升，推动美元上升，进而冲击新兴市场货币及大宗商品市场。今年中国等新兴市场开局不利后，近几月恢复些许平静，但很容易受到美元走强前景打击。美元升值将加剧新兴市场的资金流出。

2016年1月，布伦特原油一度跌至27.88美元/桶，创下近十二年来最低价，此后已上涨逾70%。5月26日，布伦特原油价格自去年11月来首次升破每桶50美元。在1月份触及1991年以来最低纪录后，彭博商品指数已反弹约15%。随着油价引领大宗商品市场反弹，花旗集团近日对外宣称大宗商品市场的跌势将一去不复返。不过全球大宗商品市场供大于求的格局并没有改变，市场也面临美联储加息，英国退欧与否的不确定性。若退欧带来的欧元贬值、美元升值，将会给大宗商品市场施压。

值得注意的是，如果英国投票离开欧盟，接下来将引发两年来复杂的退欧谈判，若选择留下，英国接下来也须面对与欧盟关系的改革工作。