对RB1605合约交割的几点思考

在经过一年的大幅波动之后，期螺1605合约即将收官，目前持仓量下降至3900手，至此关于5月份期螺交割的悬念也将马上揭晓！

期螺1605合约作为2015-2016年的一个主力合约，期间经历钢铁行业近20年来罕见的价格低谷，价格也创期螺上市交易以来的最低值（1618元/吨）。在此，笔者不得不细细的回顾一下：RB1605开盘价格2485元/吨，之后几乎一路下跌，在2015年12月1日跌至期螺上市以来的最低值1618元/吨，较该合约生成时跌35%。随后开始了近3个月的缓慢回升，3月份开始一路上涨，4月下旬上涨至2911元/吨，创合约生成以来新高。之后宽幅减仓震荡至今。

随着该合约交易结束，近期市场逐步开始关注后期的交割情况，笔者在此简单的梳理一下相关信息并做简单探讨。

一、目前仓单注册情况

表一：交割库注册仓单具体情况（吨）

数据来源：上期所

截止11日，上期所螺纹钢注册仓单量为12155吨，仓单分布在广东物流仓库、惠龙港仓库和康运崇贤库（表一）。从目前3900手持仓来看，如果多空双方不平仓，最多交割量也不超过1.95万吨。不出意外，这12155吨将会是最终交割量。

二、近几年期货交割情况

图一：历年螺纹钢注册仓单及钢价走势图

数据来源：钢联云端、上期所

从2011年8月开始，螺纹钢价格一路走低，除今年年初出现一轮大幅反弹外，其余时间价格基本单边下滑。在此期间，螺纹钢交割量也明显增多，但是今年5月交割量迅速减少，或将成为期螺交割以来历年五月交割最少的一次（图一）。那么为何今年出现这种情形呢？笔者认为有以下几点原因：

一、库存偏低 北方钢厂集体爽约

值得指出的是，尽管3至5月下游需求较好，钢厂交割概率较低，但并不能排除钢厂大幅交割的可能性，2015年交割量就非常明显。笔者认为，今年骤然减少还有一个更加深层次的原因是市场供需错配。节后北方钢厂生产进度不及往年，伴随着节后下游需求恢复，北方库存资源较往年同期水平明显偏低，河北部分钢厂在唐山园博会的氛围笼罩之下迟迟没有复产，钢坯及其他品种钢材顺势接连大幅上涨。建筑钢厂主产区的山东市场库存年后一度下降至有统计数据以来的最低值，部分钢厂甚至缺货（图二）。在此背景下，5月北方钢厂无暇交割几乎成了定局。

图二：山东地区钢厂库存情况（万吨）

数据来源：上海钢联钢材事业部

二、价格波动剧烈套保盘陆续退出

图三：各地区螺纹钢现货价格与期货价格对比表

数据来源：钢联云端

只看库存就断定钢厂价格略显牵强，期现价格是钢厂决定是否交割的一个重要参考标准。笔者统计了年后东北、华北、华东及华南地区几个代表城市螺纹钢市场价格及期货价格情况，如图三所示。经比较发现，3月份开始山东市场现货价格领涨全国，4月份北京市场价格再度发力，表现尤为抢眼。期螺较华北及山东市场现货螺纹钢价格明显处于高贴水状态，再此状态下，5月期螺交割的价格基础基本没有了，交割可能性微乎其微。

对此次交割的2点思考：

一、广东钢厂参与交割 期螺影响力增强

关注交割的朋友可能已经发现，此次注册交割螺纹钢主要集中在广东的广物仓库（表一所示—）。如笔者判断不错的话，广物仓库的螺纹钢极有可能来自广东本地，这或许是期螺交割以来南方钢厂产品首次交割。由于以往历次交割主要集中在江浙地区，参与交割的产品主要来自北方钢厂，此次交割转移至广东市场，个人认为意义极为重大，至此参与钢铁交割的钢厂基本覆盖了我国东部沿海各主要省份。这说明参与交割的钢铁企业进一步增大，覆盖面更加广，也表明参与螺纹钢的企业进一步增多，同时螺纹钢的金融属性进一步加强。

二、套保盘需要加强风险防范

面对期货市场价格快速上涨，年初部分企业对后期市场并不看好，在期螺上通过套保来锁定现有利润，但是随后三四月份的价格再度拉涨，致使套保盘出现亏损。在期货价格持续高贴水，厂内库存急剧下降的背景下，交割基本不现实，部分钢厂套保盘只能亏损撤离。这也是近年来套保盘首次大范围认亏撤离。

企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的风险投资行为，套保锁定风险的同时也放弃了额外高额利润。在此轮行情之后，如何更好的规避风险，实现利润最大化也将成为一个重要课题。

总结：

1.2万吨交割量让期螺1605合约收官略显暗淡，这与前期市场传闻某华东钢厂要交割10-20万吨大相径庭，不禁感慨繁华过后，一地鸡毛！此次交割，北方钢厂集体爽约在情理之中，江苏钢厂缺席略感意外，但南方钢厂的参与却是意外之喜，说明期螺在钢厂经营活动中起到了更明显的作用。在当前钢铁行业仍然面临产能过剩的巨大压力，钢厂作为天然的交割方将会持续的在期螺上交割，钢铁企业参与期货套保的意愿还将进一步增强、范围也将进一步扩大。

未来，期货交割只有迟来，没有缺席！

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