350万吨缺口该如何抉择？

350万吨，供给缺口！

我们认为价格已经在顶部区域，全年市场的顶点还未到来；短期市场将进入调整，但受市场供应缺口在短期内难以弥补，仍支撑市场强势运行至五月中下旬。“市场恐高”是短期调整的关键因素；并由此因素引发的市场流通量的大幅下降使得市场容易出现急涨急跌的状态。另外，钢厂丰厚的利润空间，也会加强这一波动。同时钢厂产量的快速回升对市场预期的改变是目前还不怎么关键的因素。节后价格急速上涨的主要原因在于供应端，供应端的收缩大大超出了市场要求应该退出的产量，而这部分产量的退出实际主要是以市场库存的形式实现，所以这为我们从市场库存来推测出市场供应缺口提供了一个非常关键的线索。

由于中国钢铁市场的生产和销售表现出很强的以“春节”为时间原点变化的特点，所以我们以“春节时间”为时间原点，来处理我们的粗钢和市场库存变化。首先图-1：市场库存差值变化图。考虑到，前期市场因素对后期市场的影响最重要的因素是前期库存，所以我们只要考查前期库存变化的情况。如图，节前市场库存差值逐渐变大，在春节时间点达到最大，说明节前的市场库存下降较大，即进入节后市场的资源就相对较少。再看节后市场库存变化，节后市场库存小幅回落之后基本保持平稳。说明2016年节后市场，季节性的需求出现并致使市场库存下降。

再来看图-2：粗钢产量同比的变化图。我们发现，春节前的粗钢产量差值较大，春节后这一差值相较节前，其差值基本可以忽略；同时刚分析过，节前粗钢产量的变化最终以节前市场库存的方式影响节后市场。所以得出结论，关键是节前粗钢产量的大幅减少致使节后市场当期资源供给短缺（出口因素的影响，我们在这里基本忽略，不做详细讨论）。

主要城市市场库存–1

粗钢产量图–2

那么节后市场短缺是多少呢？或市场缺口的下限在哪里？为缩小对比误差，我们取节后市场库存两周的平均库存；同时我们认为，传统节后复工时节基本是在元宵节之后的6-10天的时间内，故而我们以这段时间内的市场库存来测算市场短缺的量。我们发现节后市场库存下降，也即后期市场缺口的下限在349.22万吨。如下表-1：节后市场库存。故而我们认为节后市场需求缺口是支撑此轮价格的上涨，同时缺口下限近350万吨。

节后市场库存-1

短缺的出现还有什么原因是你不知道的吗？——理论建模

对这个问题的解释，我们还需要带着历史观的角度来思考这个问题。首先我们要回顾2015年发生了什么。我们认为2015年或将以已经成为中国钢铁市场去产能历史进程中非常亮丽的一笔。2015年全国粗钢产量8.04亿吨，同比下降2.3%，国内粗钢表观消费7亿吨，同比下降5.4%，钢材综合价格指数由年初的81.91点下跌到56.37点，下降25.54点，降幅31.1%。钢铁行业出现全行业亏损。2015年，重点统计钢铁企业实现销售收入28890亿元，同比下降19.05%；实现利税-13亿元、利润-645亿元，由盈转亏。亏损面50.5%，同比上升33.67个百分点。即2015年是我们去产能的一年，这即明白我们今天讨论的市场背景。

中国钢材市场是一个充分近似自由竞争的市场，这是我们对前述问题的第一个解释。这个结构特点在“去产能”的背景下，将加剧市场去产能的力度，即这种加剧的去产能力度最终将导致市场实际产能退出要比理论上要求应该退出的更多。而中国钢材市场近似自由竞争市场状态，这一点我们从中国钢铁产业的集中度即可得出说明。2015年中国粗钢产量排名前四家的企业合计产量占全国比重为18.5%，较2014年下降0.1个百分点；排名前十家企业合计产量占全国比重为34.2%，较2014年下降0.8个百分点。

第二个原因，便是中国更易引发和放大的羊群效应。“羊群效应”存在于所有的大宗商品市场上。但是因中国钢材市场规模的庞大，更易引发这种羊群效应，而且还会被大幅度的被放大。另外，还要考虑到2015年的去产能是钢铁上下游产业链的集体去产能，因而上下游用钢企业同样也会加强这一效应。

第三点原因，中国钢材消费—供应的季节性周期变化及其与前两个因素相互自我强化的效应。中国钢材全年消费—供应递减或逐渐下降的特点，如果单单来论，它对实际产能过多退出并不会造成什么大的原因。但是，当这个原因跟上述二个因素结合起来时，就会大大的恶化市场供需关系。全年钢材消费—供应的递减将在自由竞争的市场中被放大的“羊群效应”下而自我强化，最终导致产能退出过多，即更多的钢厂高炉关停或钢厂破产。

最直接也是最更根本的原因是，由上述三个因素叠加，导致的中国的去产能大大超出了实际应该的产量，从而也造成了节后市场消费与供应的时间错配，从造就市场供应缺口的出现，进而市场上演了一轮又一轮的暴涨。如图-3：实际与理论产能退出-3，我们给出了一个实际产能退出和理论应该退出的简单模型，来简单阐释产能过多退出的问题，从而造就了这个“短缺“。

实际与理论产能退出-3

后期市场如何发展呢？目前在“市场恐高“的背景下，流通环节为防范风险而已经大大缩量，市场的供给和需求以短兵相接的方式运转，易将出现急涨急跌的。而后期市场的走向主要在于供应端。那么我们的供给端是怎样的一个情况呢？在2015年年底至2016年春节，市场的去产能已经基本告一段落，市场的供应能力保持历史未有的低位。而面对我们需求端的强势爆发，复产前期关停的高炉或破产的钢厂因再开启面临的巨大的资金投入而将变得困难重重，尤其是在市场风险无解的背景下更是如此。这也充分反映了节后市场价格持续上涨的背景下，钢厂复产节奏出乎又合乎意外的缓慢，这个或可以被命名为“价格恐高症”。在正常的市场背景下，高价是可以刺激生产的，但是在风险不可控或预期悲观的背景下，高价反而成了压制钢厂复产力度和市场库存增长的最主要的“罪魁祸首”，造成高价格、低库存和低钢厂复工的局面，同时这三个原因又相互自我强化，最终使得供应端的“无作为”。这一点我们从图-2：粗钢产量图-2中，便可以的到证实。但是当价格上涨到一定程度，钢企利润出现大幅度的增加，市场可能价格下跌对利润减少或潜在的损失容忍度就变的很大，市场预期也就变现的很好了。接下来就是钢厂开始集体复产。因为反应这个数据的粗钢产量还没有，但是我们从一个重要而非常先前的指标中得到这一点的证实，即港口矿石可用天数和钢厂港口库存。这个是钢厂前期准备生产或复产必定要变化的数据。现在我们重点来看一下，节后港口矿石疏港量这个指标。如图-4：疏港量-4，我们发现一个重大的拐点是发生在三月底和四月初，再次之后矿石的疏港量急速增加，这反映出钢厂的复产节奏正式且大幅度的提升，最终带来必定是产量的急速攀升。这对后期市场的压力将是显著的；同时这一变化还将在中国特殊市场下迅速放大，当前主要是自由竞争的市场和庞大市场规模下的羊群效应，进而市场反转或许就在须臾之间。

粗钢产量图–2

疏港量-4

结论：但短期内市场缺口仍继续存在，所以我们认为市场还将继续在高位状态运行，并能持续到五月中下旬，但目前“市场恐高”将使市场出现短期的回调，伴随“市场恐高”的市场流通量的大幅下降，致使市场价格容易出现急涨急跌；同时钢厂丰厚的利润空间，会加强这一波动。当然，钢厂产量的快速回升对市场预期的改变目前还只是一个次要的影响因素。