钢铁年报：风雨之中，难现彩虹

黑色板块来说，2015年是2014年趋势的延续，整体呈现以下三个特点：

1、主线一：单边下跌。2015年全球宏观环境仍显脆弱，而中国自身改革力度增强，经济增速从高速向中高速转变的路径确定，使得工业化进程中关系重大的传统制造业面临着较大的结构调整压力。基本面来说， 2015年主导因素是需求的持续性低迷。今年国内钢材表观需求量下降幅度超过5%，这是二十年来首次出现的负增长情况，导致钢材被迫依靠大量出口以缓解内需疲软的压力。这种情况下，钢材唯有继续下跌。

 2、主线二：钢厂停限产导致的阶段性反弹。自2014年上游铁矿利润被大幅压缩后，今年下游的钢铁行业利润也被大幅压缩。钢厂全年亏损程度较严重。其中3月份、7月份以及年底受亏损幅度过大出现过钢厂阶段性大幅停限产的情况，从而引发了阶段性反弹行情。当然期间还发生过因环保问题导致的停限产，但影响力和反弹幅度均较小。

 3、螺强板弱。不同于14年，今年螺纹和热卷的强弱关系正好相反，呈现出螺强板弱的情况。主要原因一是今年制造业明显恶化，与之密切相关的板材受影响较大；二是去年热卷企业盈利情况很好，导致产业线有所调整。今年热卷形势差的时候，集中度较高的热卷企业去产能速度慢，只能被动式大幅下跌，抵抗力相当差。不过到了年底，受政策及季节性因素影响，热卷重新开始强于螺纹。年底的这个机会建议关注。

我们参考了美国和日本的发展情况发现，国家的GDP增长速度与所处经济阶段有关。以所谓的“中等收入陷阱”作为参考标准来看，在进入该区域前及进入初期（人均GDP3000美元以上），GDP往往会维持高速增长。而在区域后期（人均GDP6000到1万美元区间），GDP增长速度会有明显下降，呈现出类似于正态分布的形态。虽然由于国家体制等各因素影响，整体发展路径和发展速度有所不同，不过整体的形态存在类似性。以日本来说，从人均GDP3000美元跨越到10000美元，是在1972年到1983年共12年。期间GDP年均增长速度达到11.2%，最高为人均GDP刚超过3000美元的1973年，当年GDP增长速度为21.8%，之后增长速度一路下滑，到1983年GDP增长速度仅4%。从1973-1983也是日本政府发展路径改革的重要时期。反观中国，2008年是人均GDP跨越3000美元的年度，其前一年即2007年GDP增长速度达到20年最高的14.2%，之后便一路下滑。到2014年人均GDP达到7593美元，GDP增速降到7.3%，而今年预估人均GDP将超过8000美元，GDP增速预计6.9%；到2016年预估人均GDP超过8500美元，GDP增速仍将继续下滑，预计6.7%-6.5%之间。

 

从发达国家的历程来看，国家发展阶段的不同伴随着不同的经济增长方式。按照普遍的认识来说，中国目前大致上处于工业化后期的初级阶段。这个阶段的特征是经济增长方式从中期的主要依靠资本投入转变到主要依靠技术进步上来。换句话说，源自经济系统的、依靠技术进步驱动经济发展的内生倒逼机制正在形成过程中，这几年是改革的关键时期。

 从三大产业在GDP中的占比来看，第一产业占比一直在下降，从2000年的15%降到2015年的8%。第二产业和第三产业自2007年开始转变速度较快，其中第二产业从2007年占比47%降到今年的41%，第三产业从2007年占比42%上升到今年的51%。也就是说2007年之后，中国经济发展阶段逐步转变过程中，经济结构已经发生了比较明确的转变。

     钢铁在大宗商品之中有“小宏观”之称，表明其与宏观经济密切相关。从钢价走势和GDP增速的对比图来看，两者确实存在较强的关联性，尤其是钢价与第二产业增速关联度更大。那么在当前经济结构调整时期，明年GDP增速尤其是第二产业增速可能继续放缓的情况下，钢价下行的压力是比较大的。

 

综上所述，2016年中国经济增速将会大概率继续下行，按照普遍观点，明年GDP增速大致处于6.5%-6.7%之间。另外，2007年之后，随着中国人均GDP超过3000美元，经济发展阶段发生了一些明显变化。与钢铁产业链息息相关的第二产业GDP占比处于明显下降阶段，其增速在四万亿计划后也在明显趋缓，与之密切相关的钢铁价格重心明年大概率还将继续下移。

 

①、内需降幅保守估计下降4.06%。我们采取粗略的评估方式，即用万元GDP耗钢量来评估2016年的全年粗钢需求量。2015年1-10月国内粗钢表观消费量同比下降5.17%，以该比例计算，2015年全年表观消费量约69364万吨。GDP按照6.9%增速计算，2015年全年GDP约680032亿元，那么万元GDP耗钢量为102千克，较14年下降11%。基于经济转型的考虑，我们估计2016年的万元GDP耗钢量还将下降10%以上，以10%来计，16年万元GDP耗钢量约为91.8千克。假如2016年GDP按照6.6%同比增速来计算的话，为724234亿元，可以计算出2016年国内粗钢表观消费量66547万吨，降幅达4.06%。

 ②、外需预计依然比较坚挺：去年底含硼钢出口退税取消的问题无法阻挡出口的旺盛。1-11月份我国钢材累计出口10174万吨，同比增幅21.7%，累计净出口9014万吨，同比增速高达28%。12月出口情况目前反映尚可，因此谨慎按照去年12月的量来计算，2015年全年钢材出口量将达到11200万吨，净出口达9810万吨，同比增速23.6%。出口保持高位的主要原因，一是疏导过剩产能出口是国家引导性的政策（从近期的降低钢坯出口税政策可见一斑），二是国内钢材具备较明显的价格优势，同时钢铁企业的生存能力也强于一般的国外企业。基于以上两点理由，我们认为，尽管贸易摩擦加剧会进一步影响国内钢材出口，不过2016年国内钢材出口预计仍将维持高位。考虑到明年外围其他经济体有所复苏的情况下，对钢材需求量可能有所回升，那么国内出口按照5%增速来计，即2016年国内粗钢出口数量为11760万吨，净出口将会超过1亿吨。

 

①、产量：2015年1-11月份，我国粗钢累计产量7.38亿吨，同比下降1.37%，这是20年来首次出现的负增长情况，也预示着我国当前的粗钢产量确实到达了一个极值高位区域，未来几年的粗钢产量增速预计还会下降或者明显趋缓。参照日本和美国在1973年达到产量峰值的情况来看，峰值后两年往往都是钢材产量大幅下降的阶段（注：74-75年是第一次石油危机，对钢材需求量影响较大，75年日本和美国钢材产量降幅很大）。具体数据而言，2015年全年粗钢产量预估8.02亿吨，全年过剩量约1000万吨左右。2016年过剩量按照与2015年差不多的水平来计，则2016年全年粗钢产量约为7.78亿吨，同比降幅3%左右。

 ②、产能：目前国内的粗钢产能超过11亿吨，以8亿吨产量来说，产能利用率不足73%，属于比较典型的产能过剩行业。目前供应侧改革、淘汰落后产能目前已经提升到国家战略高度，预计接下来不管是政策导向还是市场行为，国内的钢材产业链去产能速度将会明显加快。按照经验估计，16年产能减少3000万吨是有可能的。如此到2016年，在产量下降的情况下，产能利用率预计将会下降到72%以下。

①、成本：钢铁的炉料成本，主要是铁矿和焦炭两块。铁矿而言，2016年仍处于四大矿的增产周期，预计增产5000万吨左右，非主流矿淘汰量大约在2000万吨左右，国产精粉淘汰量6000万吨左右，中国需求下降4000万吨，不计其他经济体（其他经济体可能有所复苏，对铁矿需求量稍有增加），总体过剩约1000万吨。过剩幅度比去年的明显有所减少。就四大矿成本而言，成本最高的FMG预计会降到33美元/吨，因此我们预估2016年铁矿底部区域可能会在30美元左右。至于高位，可能会到国外非主流矿复产的平均区域，也就是50-55美元区间，全年均价预计在40-45美元区间。焦炭过剩比较明显，一方面钢厂需求继续下降（包括工艺改进导致的吨钢耗煤量下降）；另一方面焦化厂淘汰速度较慢，产量降幅跟不上需求的降幅。因此煤炭明年可能继续延续弱势，价格波动区间预估在550-750之间，均价650左右。以此简单折算明年钢价主要波动区间（考虑汇率和经济可能的复苏）大约在1400-2000区间。

 ②、利润：据中钢协统计，中国1-9月大中型钢铁企业亏损总额281.22亿元，主营业务亏损552.71亿元，整个行业极其惨淡。从今年的钢厂盈利比例也可以看出，钢厂大部分时间都处于亏损状态之中，并且7月和年底发生过盈利钢厂比例持续数月处于10%以下的情况。我们预计2016年经过产业的自我调节之后，下游钢厂的利润可能会比2015年稍有好转，但基本不可能出现像2014年那样的长时间盈利情况。

    综上，我们对2016年的钢材供需平衡表粗略预估如下：表一、2016年的钢材供需平衡表

    1、全球经济复苏速度超预期。国际钢协10月份发布的16年钢材预测报告指出，基于发达经济体复苏的判断，16年全球钢铁需求量将增长0.7%。说明美国加息背景下，市场对明年全球经济复苏确实存在一定的预期。而全球经济复苏速度决定了大宗商品整体筑底的速度。

    2、环保政策的再度发力。16年4-10月河北唐山有园博会，9月份杭州有G20峰会。按以往经验来看，重要事件期间，区域性环保政策往往会收紧，对行情有一定影响，尤其河北地区。

    3、产业调整速度超预期。供应侧改革是十三五的重点，2016年煤焦钢过剩产业链去产能力度将会加强，如果亏损情况下，产业调整速度超预期，可能会带来短期的供需不平衡。

4、宏观政策力度超预期。按中国政府以往对GDP的认真态度来说，经济疲软的情况下，也存在加大宏观政策力度，甚至超预期的情况，会对行情形成一定影响。 

2016年将是钢铁行业的变革之年。去产能，降成本，节能增效将是行业主题。就行情而言，钢铁产业链依然是空头配置的较好选择，尤其是炉料。即使下半年经济复苏带动大宗商品整体企稳回升，预计钢铁产业链的复苏程度也会弱于其他板块。行业积弱已久，要恢复活力绝非朝夕可就：

1、     宏观情况来看，2016年中国经济大概率继续下行，预计GDP增速降至6.5%-6.7%区间。经济结构调整还将继续深化，万元GDP耗钢量将下降至92千克左右。第二产业GDP增速也将继续放缓，与之密切相关的钢铁价格重心明年大概率继续下移。全年可能呈现先降后稳格局。 

2、     供需情况来看，2016年国内粗钢需求保守估计下降4.06%至6.65亿吨，出口仍将保持高位，预计16年钢材净出口将会破亿吨。产量受制于需求预计下降3%左右至7.78亿吨，整体过剩量883万吨。供应侧改革会导致去产能速度加快，不过需求仍是决定行情的主要因素。  

    3、成本和利润来看，铁矿16年过剩程度将小于15年，主要波动区间预计30-50美元/吨。

焦炭过剩程度依然较大，主要波动区间预计550-750元/吨。以此计算16年钢价主要波动区间预计1400-2000元/吨。另外，经过2015至2016年的行业自我调整，预计2016年钢厂盈利情况会较2015年稍有好转，但整体仍会亏损，且基本不可能出现像2014年那样的长时间盈利情况。

    4、其他风险点，一需关注全球经济体复苏程度；二需关注环保政策的影响，尤其4-10月唐山园博会；三需关注产业调整速度；四需关注宏观政策力度。