观察|债转股能否为高负债钢铁行业纾困

　　钢铁行业平均资产负债率为67.73%，高居过剩行业之首。近日出台的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》无疑为以钢铁为代表的盈利能力下滑、负债高企的企业提供了脱困的可能路径选择。

　　10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。文件具体明确了“三个鼓励”类企业，即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。

　　指导意见同时明确了四类企业禁止债转股。禁止失去生存发展前景、扭亏无望的“僵尸企业”债转股;禁止有恶意逃废债行为的严重失信企业债转股;禁止有可能导致过剩产能扩张和增加库存的企业债转股;禁止债权债务复杂且不明晰的企业债转股。

　　从中可以发现，此次债转股的总体思路是，遵循法治化原则、按照市场化方式有序开展银行债权转股权，紧密结合深化企业改革，切实降低企业杠杆率。

　　华泰证券研究报告认为，未来债转股的规模不大，将采取循序渐进的方式逐渐扩大规模，转股主体将以资产负债率高的大中型国企为主。国家发改委新闻发言人赵辰昕表示，从模拟运行情况看，债转股新政可以使企业资产负债率普遍下降10到20个百分点，大幅降低企业财务费用。证监会公司债券监管部副主任陈飞表示，债转股有助于上市公司减轻财务负担。

　　债务压顶

　　就近期涉及债转股的企业而言，中钢集团、渤海钢铁等均为产能过剩的钢铁行业。据第一财经记者统计发现，34家上市钢企发布的2016年半年报中，钢铁行业平均资产负债率为67.73%，高居过剩行业之首。钢铁行业上市公司中，有16家公司2016年半年报的资产负债率高于行业均值。其中*ST八钢、*ST韶钢、西宁特钢、重庆钢铁、华菱钢铁、安阳钢铁等12家钢铁企业资产负债率超过80%，其中*ST八钢甚至达到106.83%，处于资不抵债状态。

　　冶金工业规划研究院院长李新创对第一财经记者表示，在高负债运行、资金链紧张的经营环境下，钢铁企业依靠自身偿还债务和银行呆账核销等方式，难以消化巨额的不良资产。

　　兰格钢铁研究中心主任王国清表示，与银行有关联的相关机构对相关企业进行债转股后，将有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，防范企业债务风险，推动企业股权多元化，优化融资结构，完善现代企业制度。

　　去杠杆要做到“有保有压”

　　钢铁行业去产能工作正在有序推进，中银国际研究公司董事长曹远征曹远征认为，去产能意味着经济下行，而去杠杆又意味着金融风险的加大。而当前中国的产能过剩部门基本都是高杠杆部门。他认为做好去产能和去杠杆之间的平衡非常重要。

　　钢铁行业资产负债率高是事实，去产能确实影响到了一些钢铁企业的现金流，但并非所有的高负债企业都被贴上“道德风险”的标签。有很多钢铁企业或有暂时性的困难，或受到经济周期影响较大，这些企业有别于不良资产，所发的债券有别于垃圾债，但因暂时性的困难导致了募集资金的困难。

　　有钢铁行业内部人士向第一财经记者表示，能去杠杆的钢铁企业大多都是经营状况比较良好的企业。对于这些钢铁企业来说，去产能并不意味着钢铁企业降低了对资金的需求。“很多经营状况不差的钢铁企业从银行借钱是为了创造价值的，如果收的过急，钱并没有发挥应有价值，反而增加了企业的财务成本”该人士说道。

　　而对于经营状况糟糕，同时又债务缠身的钢铁企业来说，把这些企业的债务转成股份无济于事。该内部人士进一步表示，因此僵尸钢铁企业的退出机制应该通过通过去杠杆的手段来出清，换句话说就是应该做到有保有压，不能简单化地去杠杆。

　　曹远征指出，去产能政策的实质应该是在资产负债表上清除僵尸企业，这样剩下的产能才会盈利。而当行业价格稳定，企业状况转好，这个时候才能为全面去杠杆创造新条件。钢铁研究总院工程用钢所副所长苏航此前同样向第一财经记者表示，债转股确实有利于降低钢铁企业负担，但是要做好甄别僵尸企业的前期工作。

　　债转股并非简单为企业脱困

　　1998年债转股的结果显著，成功使得企业盈利能力提高，全社会负债率下降，成功度过1997 金融风暴的后续影响。

　　国家发改委副主任连维良表示，与上一轮政策性债转股完全不同，市场化法治化是本次债转股的突出特征。本次债转股，转股对象企业市场化选择，转股资产市场化定价，资金市场化筹集，股权市场化管理和退出，并要依法依规规范有序开展。

　　长城证券研究报告认为，1998 年因债转股推出时，被视为政府兜底僵尸企业，导致了某些企业利用政策投机倒把，不断借债——转股——再借债，利用政策达到侵吞利益的目的，因此本次国务院特别指出，禁止僵尸企业进行债转股。

　　目前我国钢铁行业存在产能过剩情况，有部分的钢铁企业依赖于银行债务生存，“借新钱还旧钱”、“左手托右手”地继续生产经营，这些企业往往盈利能力堪忧，属于需要进行市场出清的企业。

　　长城证券研究员汪毅认为，债转股推出的目的不在于托底经济增长的单一目标，而是为了更好地实现结构性转换，扶持短期有困难但长期有盈利能力、事关国家命脉的行业和企业，坚决要让落后产能和企业通过市场化手段出清，让财政扶持更精准地投放到有前景的企业中去。来源：第一财经