邓海清 陈曦:中国债市最大问题不是违约 而是落后的“刚兑信仰化”

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，九州证券金融市场部研究中心主管

　　2014年以来违约事件不断，不仅由民企、国企，现在连央企也难以幸免。过去债券投资普遍采用基于刚性兑付信仰的“加杠杆套息”模式，在“中高等级信用债无风险”的信仰被打破之后，市场开始进入恐慌，债券发行明显遇冷，银行委外开始排雷和收缩规模。

　　我们在2014年初提出了债市违约路线图，2015年提出应当摒弃“刚性兑付信仰化”的投资模式，2015年底从卖方研究员转型到九州证券，做了债市投资模式升级的探索。我们提出，在“券商3.0时代”，大资管业务应当发展“宏观对冲基金型”和“微观风险交易型”投资模式。

　　我们认为，刚性兑付打破对于债券市场长期健康发展利大于弊，债市过度恐慌无异于因噎废食。当前债市最大的问题是，旧的“刚兑信仰化”投资模式无法适应利率市场化和风险定价有效化的时代潮流。通过创新发展具有信用风险交易管理的债券市场，才能实现金融机构、企业和国家的共赢。

　　信用违约常态化，“刚兑信仰”破灭

　　2014年超日债违约以来，违约事件不断，且从2014年到2016年经历了由点到线、再到面的的三重阶梯，刚性兑付在中国成为“昨日黄花”，债券市场一派“愁云惨雾”。违约风险的全面爆发导致债券市场流动性紧张，引发债市收益率的全面回调。

　　我们在2014年年初的报告《狼来了