“风险三角”是很多国家面临的问题

　　“2007年以来企业杠杆率出现了分化，国企的杠杆率不断往上走，民企杠杆率不断往下走，这是一种降低杠杆率质量的一种分化。平均而言，国企的效率和利润率都不如民企的表现。所以，也可以反过来说，坏的杠杆在增加，好的杠杆在减少，显然对我们下一步的增长会有很大的压力。”11月17日，北京大学国家发展研究院副院长、教授，中国人民银行货币政策委员会委员黄益平表示。

　　明年全球的经济形势还是有很大的不确定性，黄益平认为，风险三角是今年国际清算银行在一个报告当中提出来的，所谓的“风险三角”，一是生产率在不断下降。二是杠杆率在不断上升。三是宏观经济政策的空间在明显的收缩。现在很多国家都面对的一个困境，这个困境确实是很普遍的存在，在中国也存在。

　　更值得关注的是，黄益平表示，宏观经济政策空间在收缩，财政政策、货币政策再像2008、2009年那样扩张很困难，这确实是世界各国都面临的问题。谁能从现在的困境当中走出来，就看谁能推进结构性改革，对世界各国是如此，对中国尤其如此。

　　以下为黄益平发言实录：

　　黄益平：我非常赞同BertHofman先生和张教授两个基本的看法：第一，明年全球的经济形势还是有很大的不确定性。第二，明年的增长，全球来看，似乎还是比较疲软。在这两个前提下，还碰到一个比较大的问题，从政策的角度来说，所谓的风险三角，这个风险三角是今年国际清算银行在一个报告当中提出来的，我们现在很多国家都面对的一个困境，而我觉得这个困境确实是很普遍的存在，在中国也存在。所谓的“风险三角”：一是生产率在不断下降。二是杠杆率在不断上升。三是宏观经济政策的空间在明显的收缩。所以，把这三个结合在一起看，一个最基本的结论是，靠周期性的政策已经比较难做了，我非常赞同张燕生教授说的，归根到底到最后能不能走出去，经济低迷，增长低迷，是全世界都碰到的问题。但似乎已经不可能再像2008、2009年那样采取一个短期的宏观经济政策，让我们的增长回升，走出现在这样的困境，其实已经很困难了。现在的问题在于，我们宏观经济政策的空间越来越少，但似乎对它的依赖性变得越来越高。全球来看，日本安倍经济学，三支箭，两支箭出去了，其他一支箭并不明显。我觉得风险三角的问题，是几乎所有国家都面对的问题，但这个问题在中国尤其突出。生产率下降很明显，从2008年以来，有很多研究发现，总要素生产力已经明显下降，边际资本产出率（每生产一个单位的GDP需要多少个单位的资本投入），这个数字在2007年的时候是3.5，去年到了5.9，可见资本投入的效率在不断地下降。我们杠杆率在不断上升，这变成全世界都关注的中国经济的风险，我们的杠杆率很高，尤其是企业的杠杆率很高，非金融企业的负债跟GDP比到了160%，更有意思的是，2007年以来企业杠杆率出现了分化，国企的杠杆率不断往上走，民企杠杆率不断往下走，我称作为是一种降低杠杆率质量的一种分化。平均而言，国企的效率和利润率都不如民企的表现。所以，也可以反过来说，坏的杠杆在增加，好的杠杆在减少，显然对我们下一步的增长会有很大的压力。

　　宏观经济政策空间在收缩，这是显而易见的，财政政策、货币政策再像2008、2009年那样扩张很困难，这确实是世界各国都面临的问题。最后谁能赢这个比赛，谁能从现在的困境当中走出来，就看谁能推进结构性改革，对世界各国是如此，对中国尤其如此。

(编辑者：zhuxj)