企业复活记：“朽木根雕”重获新生

从一哄而上的繁荣，到产能过剩下的断崖式下跌，再到如今的渐趋回暖，我国光伏产业在经历行业洗牌后平稳发展，产业规模有所增长，资源得到有效整合，行业集中度提高。昔日的*ST超日如今的“协鑫集成”，用跌宕起伏的自身经历，从微观的角度见证了行业的变迁。

2014年3月，作为国内首例违约债券——“11超日债”处在了风口浪尖，*ST超日5月28日起暂停上市，当日收盘价每股1.91元，危机拉开序幕。外界不断猜测*ST超日何去何从……

时隔不久，剧情大反转。2015年8月12日，经深圳证券交易所批准，*ST超日更名为“协鑫集成”后恢复上市，复牌后首个交易日，股价涨幅达986.07%，收于最高点13.25元。

从停牌时的1.91元到复牌时的13.25元，这期间究竟发生了什么?是谁力挽狂澜，解决了58亿元高额债务，让一个濒临死亡的企业重获新生，上演了一幕鲜活的“企业复活记”，保护了6000多户个人投资者的利益?

目光敏锐择机介入

供给侧改革的一个侧重点，在于如何去产能，从供给端调整资源配置。对于处置产能过剩的“僵尸企业”，AMC(资产管理公司)有着丰富的经验和敏锐的市场嗅觉。

2012年，在产能过剩以及欧美发起“双反”调查的重重压力下，我国光伏行业进入寒冬。盲目的产业扩张导致超日公司出现严重的流动性困难，逐步陷入资不抵债困境。太阳能光伏行业断崖式下跌成为压死骆驼的最后一根稻草。2014年3月，“11超日债”正式宣告违约，成为国内首例违约公募债券。

由于债务规模过于庞大，利息负担沉重，依靠自身经营偿还主债的方案一直没有进展，超日公司濒临破产。在这一情况下，背负58亿元债务的超日公司如果破产清算，债务的清偿率还不足4%。

早在超日债违约事情出现之前，2013年11月中国长城资产管理公司(以下简称“长城资管”)总部投资投行事业部及上海办事处就敏锐捕捉到超日项目背后蕴含的巨大重组商机，成立项目组密切关注着超日公司及超日债违约事件的发展。

在2014年3月“11超日债”事件爆发伊始，“项目组研究认为目前正是长城公司介入超日公司的最佳时机。”长城资管有关人士向记者表示。

从不良资产收购处置角度来看，超日公司已走到破产边缘，各金融及非金融债权人持有的主债权将面临巨大损失，如果长城资管能在此时实施债务重组，能够以更低的折扣对主债权进行打包收购，为长城资管未来处置债权扩大盈利空间。

该人士表示，从资本市场并购重组角度来看，此时超日公司“壳”资源的价值已达到低点，若能够联合同行业龙头企业对超日公司进行整合，通过资产重组可以获得上市公司股票未来升值所带来的巨大经济效益。

巨额的债务意味着传统的追加投资和债转股等方式已经不适用，长城资管最终选择了“破产重整 资产重整”的方案组合。

“朽木根雕”重获新生

有专家表示，解决危机，并不仅仅是清偿债务，更应是为企业寻找到一条可持续发展的路径。

据长城资管相关负责人介绍，长城资管结合不良资产收购及并购重组，从超日重整(保壳)及后续重组(资产注入)两个角度出发，为超日系项目设计了整体的实施方案。

考虑到超日公司必须在2014年年内实现完成经营性保壳的目标，因此在重组方的选择上长城资产将目光锁定在了同行业的龙头企业——协鑫集团。成功引入了以协鑫集团为首、另7家财务投资者为辅的重组方，共同通过商业化运作以有效化解超日债危机。

在重整阶段，考虑到超日债6000多户的个人投资者，长城公司设计了以保障中小债权人利益为主、兼顾各方利益的债务偿付方案。超日公司以资本公积转增股的方式向重组方和投资者募集资金用于偿还整体债务，重组方江苏协鑫及其他财务投资者帮助超日恢复生产经营，以此保证2014年底超日公司净资产为正、利润为正，达到恢复上市的基本要求。

长城资管有关负责人表示，期间，长城资管收购超日公司7.47亿元非金债权，对超日重整计划顺利完成起到了重要的推动作用。

在实现经营性保壳的同时，通过后续资产重组提升超日公司未来的可持续经营能力。超日公司主要经营范围是太阳能材料、太阳能设备等。项目组设计了将超日公司打造成为轻资产、高技术、高附加值的系统集成服务商方案，为客户提供包括设计、采购、管理运维、项目融资在内的一揽子全方位光伏电站解决方案。

重组完成后，超日公司作为连接光伏上游产品与下游电站的桥梁和资源整合者，为产业链上各个环节提供以技术为核心的咨询服务。

助力供给侧结构性改革

推进供给侧结构性改革是供需结构再平衡的内在要求。当前供需矛盾错配主要在于供给端，过剩产能致使我国个性化多样化需求难以得到满足。当前，我们急需加快出清过剩产能，处置“僵尸企业”，推进资产重组，培育战略性新兴产业和服务业。在这领域，AMC大有可为。

有专家表示，随着新技术、新装备、新工艺的不断引入，高转换效率产品不断推出，领先技术将成为光伏企业的核心竞争力，光伏产业将由同质化竞争逐步向高质量、低成本、品牌化竞争的方向转变。以产品制造为核心的传统发展模式加快向基于产品提供综合服务模式的方向转变，制造业竞争力越来越多地依赖服务并将它作为重要的提高产品附加值的竞争手段，呈现“制造业服务化”趋势。

长城资管第一时间参与并成功化解超日债务危机，并提升了超日公司的软实力，推动其从生产制造型企业加快向服务运维商转型，填补了国内光伏市场大型运维服务集团的空白。通过系统集成服务商方案和全方位光伏电站解决方案的有效实施，还解决了太阳能这个产业上下游对接的问题，将推进中国光伏产业的有效整合，优化资源配置，支持光伏产业的转型升级。

这一典型案例，还仅仅是长城资管帮助企业重获新生中的“冰山一角”。通过资产重组拯救了濒临退市的PT渝钛白、ST东盛;作为副主承销商成功推荐晋西车轴实现IPO;通过债权重组使经营困难的西北轴承重焕生机;通过企业托管使濒临破产的齐鲁宾馆涅槃重生……

长城资管凭借其在并购重组领域的优势，创新手段改善企业财务状况、促进行业兼并重组、优化产业结构，为去除产能过剩，防范化解金融风险，服务实体经济发挥了积极作用。

来源   金融时报

(编辑者：wanghui)