铁矿石熊市风暴高潮已过？

　　铁矿石市场第一季情况不错。的确，现货铁矿石价格已经脱离3月初创下的泡沫般高位。当时在短短两日就急升了20%以上，达到每吨63.60美元。中国大连商品交易所巨量交易激发的这种投机性狂涨行情，已经消退。

　　但按目前每吨54.70美元的价格计算，铁矿石2016年第一季有望录得27%左右的涨幅。相比之下，铜也是受制于经济成长放缓与供应过剩的工业商品，但年内迄今涨幅只有6%。

　　铁矿石市场的基本面信号看来相当好，或者可以说，远没有去年底那么糟糕，当时价格挫至37.00美元。主导铁矿石市场需求的中国，今年前两个月进口增长6.4%。该国的钢厂似乎正在春季建设施工旺季来临前提升产量。他们这么做，至少部分原因是钢材价格上涨，似乎证实终端需求改善。

　　所有证据好像都显示铁矿石熊市风暴的最严重阶段可能已经结束。这是真的吗？

　　超越季节性因素

　　从许多方面看，铁矿石当前的表现与往年并无太大不同。每年最初的几个月供应经常减少，这与主要供应国澳洲和巴西的不利天气情况有关。除去正常的季节性因素，去年11月发生的巴西Samarco溃坝事故导致市场供应减少约3,000万吨，且下降的产能要到今年第四季才能恢复。

　　随着中国钢铁企业补充库存，今年的这个时候铁矿石需求也发生了变化。今年中国钢铁行业活动升温，是始于一个较低的基数。中国去年钢铁产量下降2.3%，今年头两个月更糟，产量减少了5.7%。但从供应角度看，中国所发生的情况超出了建筑业“正常”的季节性活动。

　　今年中国建筑业的各个方面都出现了大幅的改善。

　　地产销售？1月和2月增长了43.6%，去年同期为14.4%。

　　地产投资？1月和2月增长了3.0%，去年同期为1.0%。

　　在建地产项目？增长了5.9%，去年同期为1.3%。

　　对钢铁需要最为关键的因素--新开工面积1月和2月增加了13.7%，去年同期锐减了14.0%。你不难明白为何中国钢铁企业再度囤积铁矿石了，因预期他们的产品需求将转强。

　　拜托再多点刺激？

　　这波活动热度剧升的问题在于它的来源。面对去年经济增长大幅减速，中国决策者似乎在重走老路。通过重新以降低存款准备金率的形式提供诱因，以及央行更大规模的放水，房地产市场正重新被点火。

　　中国人民银行在2月末将存款准备金率调降50个基点。这是一年内第五次调准。2016年前两个月，衡量资金由金融领域向实体经济流入的指标--整体社会融资规模增长13.3%，扭转2014年和2015年的下降局面。

　　不出所料，这些注资止住了固定资产投资的下跌势头。中国1-2月固定资产投资同比增长10.2%。不要忘了，这些都与中国当局推动经济转型的论调背道而驰。中国希望将经济增长由工业驱动转为服务业带动。相反的，这与2009年的大举刺激举措如出一辙，当时全球金融危机后出现全球性制造业下滑，让中国决策者深感担忧。

　　饮鸩止渴

　　就像2009年的大手笔固定资产投资一样，这次豪掷的资金将带来短期效益，尤其是对于钢铁和建筑等处境艰难的产业。但真正的危险在于，这种做法是以经济的长期健康作为代价。

　　中国房地产市场的复苏迹象仅出现在一些最大的城市，而在那些规模较小的城市，卖不出去的楼盘沦为鬼城，市场仍在萎缩。

　　中国钢铁业处境困难是因为结构性产能过剩和大量债务的问题，其中部分负债隐藏在不透明的地方政府金融工具里面。中国政府承诺重组钢铁业，有不少关于成立社会基金，以减轻这个痛苦过程的说法。但这个工作留给了将来。

　　现在，扩大政府贷款正刺激封存的产能重启，这只能使结构性问题恶化，而不是改善。

　　在这样的支撑下，没落的工业苟延残喘，但更长期的代价是什么？

　　羊群效应

　　由于北京当局回复以往的刺激模式，使得命运与中国休戚与共的铁矿石得以受惠。不过，在中国钢铁业及部份地产业结构性问题犹存之际，总是存在着财富迅速翻转的风险。

　　铁矿石市场所出现的新现象为，中国期货市场目前所存在投机行为的规模。铁矿石价格3月初大幅跳涨，就是受到大连交易所的驱动，而非实货市场。上海钢铁期货类似的涨势亦可见一斑。

　　中国民众就是对这类刺激效应进行押注，而刺激效应则展现在这些地产及固定资产投资数据上。

　　然而，群众的一窝“疯”则有利有弊。若投资群众受到惊吓，比如钢铁业出现更多违约，则铁矿石惨跌的程度可能就会像先前急涨的情况一样壮烈。

　　一场熊市风暴或已成为过去式。但这并不意谓着另一波熊市风暴并未在酝酿当中。