矿价跟随钢价波段式下跌

　　供应端政策性收缩PK终端需求回落

　　2016年，大部分工业品迎来了2008年以来的超级大牛市。其中，黑色系表现最为亮眼。展望2017年，供应侧改革进一步发酵，但终端需求面临下滑风险，矿价或跟随钢价呈波段式下跌。

　　除了供给侧改革之外，终端需求的弱复苏为今年价格大涨加了一把火。继2015年中国粗钢产量30年来首次负增长后，2016年粗钢产量恢复正增长，且表观消费量同比增长1.8%。从需求分项来看，2016年的需求支撑主要源自房地产、汽车和基建。展望2017年，基建增速或能维持20%，汽车增量由15%下降至7%，但房地产需求下滑是大概率事件。房地产需求下滑，基建部分少量对冲，2017年粗钢消费预计下滑1%。

　　市场对2017年中国房地产需求下滑分歧不大，矛盾点主要在需求拐点落地时点。我们认为，2017房地产需求下滑是大概率事件，且拐点可能已经在2016年年底出现。根据我们的需求模型，房地产需求将拖累2017年钢材2个百分点。

　　供应侧改革对传统需求逻辑主线形成冲击。“276政策”引发了2016年动力煤、焦煤、焦炭的大涨，而年底中频炉事件启动，让市场将2017焦点转至钢铁行业去产能。但与去年煤炭行业去产能不同的是，今年钢铁行业去产能面临终端需求下滑，技术实施难度大的困境，年内钢铁去产能对市场冲击或更多为脉冲式。去年11月底，江苏中频炉全部关停消息突然传出，随后山东、四川、唐山等地跟进，涉及关停产能近8000万吨。按照Mysteel全国中频炉1亿