螺纹钢掀起 “黑色旋风” 的多头逻辑

　　富余产能消费比降低， 尤其是低于10%时， 价格弹性增大

　　A 影响期货价格的主要因素　　什么是影响期货价格的主要因素？主流学派会从供需平衡表上的表观数据寻找原因，但通过我们长期观察发现，正如账簿总是收支平衡一样，供需平衡表永远是平衡的，只是在平衡的表象下确实存在不同的特征，即平衡的稳定性。

　　平衡的稳定性，是指供需的小幅变化对价格的影响程度，即供给或需求的价格弹性。不过，价格弹性无法解释某些年份的价格异常表现，因为价格弹性是基于供需线性变化假设下对价格变化的描述，但在极端年份，例如，在农产品库存消费比极低或工业品富余产能消费比极低的情况下，价格随供需变化就不再是线性的，而是指数的。

　　我们通过研究发现，影响期货价格的主要因素是商品潜在的富余供给量与市场当期消费量的比值。对于农产品来说，这个比值就是库存消费比，即当期库存与当期消费量的比值。由于农作物的种植具有无法改变的季节性，农产品当期库存通常具有绝对刚性。

　　然而，对于工业品来说，则是指短期内可以启动的富余产能与当期消费量的比值。由于多数工业品的产能增长具有长周期特征，加之考虑到农作物种植者的分散性和工业品生产者的相对集中性，一旦工业品出现供给紧张局面，所引发的工业品期货的牛市周期则要长于农产品期货的牛市周期。

　　B 库存消费比对农产品期价的影响    美国农业部每月都会公布当年度供需平衡表的预测值，为了定量地分析库存消费比对期货价格的影响，我们统计了较长周期内美国大豆库存消费比，以及数据公布后一个月内美盘大豆的月度最高价数据。除非出现自然灾害意外事件，否则农产品的收成不会出现大起大落的情况，所以这个数据通常会平稳地小幅变化。基于美国农业部每月公布的供需报告以及美国大豆最新供需平衡表数据，可以计算出当年度最新的库存消费比。

　　图为美盘大豆月度最高价与库存消费比的散点关系

　　观察上图可见，在大豆库存消费比高于10%的情况下，美国大豆的库存消费比与美盘大豆月度最高价平均值的关系是线性变化的，即随着库存消费比的增减，美盘大豆月度最高价的平均值（可能多个年份具有同样水平的库存消费比）是线性升降变化的。在这个范围内，供需量的变化与期货价格变化的关系满足经济学中价格弹性的定义。然而，在大豆库存消费比低于10%的情况下，美盘大豆价格呈现的是随着库存消费比下降，以指数曲线大幅上升的模式，但这个模式无法用价格弹性来解释。

　　我们通过研究发现，在农产品库存消费比低于10%的情况下，美豆期货价格呈现指数变化的模式，可以从行为金融学的角度给予完美的定性解释。

　　库存消费比低于10%的经济学含义是，库存量最多只够36个自然日的消费。在这样低的库存水平下，一旦天气原因导致当年产量出现较大减产，则当年度该农产品的供给将出现缺口，到该年度末尾时，供给缺口会导致市场出现一定的恐慌。

　　通常在出现自然灾害的情况下，农产品减产的幅度都大于10%。例如，发生在1982